金龍汽車(600686)研究報告:國外國內向好,業績反轉可期.pdf
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- 時間:2023/05/05
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金龍汽車(600686)研究報告:國外國內向好,業績反轉可期。行業維度:大中客行業位于大周期的起點。2009-2017-2022 年客車行業 經歷了一輪完整的周期輪回:公交車電動化普及與透支消化疊加三年疫 情的沖擊。空間來看:疫情后出行需求恢復+公交車替換周期+海外市場 復蘇, 2023-2025 年大中客行業總銷量預計實現 9.6 萬/11.1 萬/13.1 萬, 同比+15%/+16%/+18%。格局來看:穿越長周期的驗證,大中客行業形 成了 1 超(宇通)+2 強(金龍+中通)。國內座位客車格局集中,宇通市 占率 40%+,金龍市占率 20%+;國內公交車格局較分散,宇通市占率 20%+,金龍市占率 15%+。出口市場總體延續國內格局。盈利/估值方 面:2022 年行業盈利仍在磨底,宇通率先走出拐點,金龍有望跟隨。中 期展望,量-價-成本-利有望盈利四重共振,凈利潤中樞有望持續回升。
金龍汽車:行業龍頭轉身,三龍齊整周期向上。金龍汽車是國內老牌客 車制造公司,旗下三個子公司金龍聯合/蘇州金龍/金龍旅行均在業內享 有盛譽,銷量常年位居行業前十,公司歷時十余年解決了實控人問題以 及對三個子公司的控制問題,目前公司實控人為福建國資委,對三個子 公司持股比例分別為 100%/65.22%/60%,公司自上而下整合達到歷史最 優 期 。 客 車 產 品 全 布 局 , 2022 年 大 中 輕 型 客 車 銷 量 分 別 為 12761/6697/26714 輛,據公司年報客車銷量總體市占率超過 10%,呈現 向上趨勢。疫情后受益于客車需求回暖,公司先于行業復蘇,客車銷量 增長領先行業,2022 年收入實現 182.4 億元,同比+18.30%,利潤端虧 損明顯收窄。2023 年 Q1 業績持續復蘇,實現歸母凈利潤 0.11 億元,環 比扭虧為盈,有望通過三龍進一步整合協同盈利能力持續上移。
經銷模式海外市場迅速鋪開,“技術輸出”打開出口空間。政策支持+疫 情后經濟復蘇,一帶一路國家客車需求提升;歐洲發達國家客車電動化 加速,具備較大存量客車替換需求,客車出口市場總量于 2022 年達到 2.2 萬輛,初步恢復到疫情前水平。公司主要通過經銷模式迅速打開海 外市場,通過與各地區經銷商緊密合作屢獲出口大單,該模式具備成長 性與可復制性。創新出口模式,“技術輸出”資產更輕、成本可控,公司 在此路徑上深耕多年,在亞非地區布局多個 KD 工廠掌握先發優勢,子 公司廈門金旅 2022 年 KD 出口銷量 2700 輛,同比+180%,占金旅總出 口超過一半,技術出口成為公司成長新動能。
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