宇通客車研究報告：出口高增、行穩致遠，成長與防守兼具.pdf

宇通客車研究報告：出口高增、行穩致遠，成長與防守兼具。宇通客車大中型客車連續21年國內銷量第一，根據業績預告中值測算，2024年預計實現歸母凈利潤40.45億元，24Q4單季度實現歸母 凈利潤16.13億元，同比+110.30%、環比+112.80%。24Q4銷量1.56 萬輛，為近兩年來單季度最高銷量；單車利潤10.36萬元，扭轉了 2024年前三季度單車利潤下滑的趨勢。

大中客內需底部趨穩，出口揚帆遠航。內銷旅游車需求高增、公交車 有望企穩。旅游用車需求是國內大中型座位客車銷量的主要拉動力， 公交客車處于周期復蘇啟動階段，補貼政策推動市場活力釋放，24Q3 開始內銷公交客車銷量企穩回升。新能源產品攻入歐洲，未來3-5年 仍然是客車出海重要窗口期。海外客車市場處于恢復性增長階段，前 期積壓的市場需求大量釋放，市場回暖明顯。客車出海在欠發達地區 持續突破、依靠新能源產品進入歐洲高端市場。

單車價利雙升，出口驅動業績高成長。出口和新能源雙驅動，大中客 量價利齊升。公司大中客銷量及出口量穩定提升，新能源銷量及出口 量高速增長。根據公司公告、客車信息網及第一商用車網數據測算， 2024年公司大中客銷量4.03萬輛，同比+26.97%；其中新能源銷量 1.38萬輛，同比+93.26%;客車出口1.40萬輛，同比+37.73%；其中新 能源出口2700輛，同比+84.55%。公司出口單車價值量和毛利基本為 內銷的2倍，2023年出口、內銷ASP分別為102.37萬元、51.98萬 元，單車毛利分別為32.41萬元、11.93萬元。折舊攤銷迎拐點，成本費用管控優秀。公司單車折攤快速下降，24H1為1.71萬元。固定資 產及在建工程資本開支減少，折攤有望繼續降低驅動利潤率提升，公 司固定資產采用雙倍余額遞減法進行折舊。期間費用率從2022年高點 后持續降低，單車費用保持穩定，公司費用管控優秀。24H1，公司期 間費用率降低至14.45%。