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中糧糖業(yè)（600737）研究報告：漲聲響起，估值起舞。中糧糖業(yè)控股股份有限公司是中糧集團有限公司旗下控股的國內(nèi) A 股上市公司，公司 是擁有食糖、番茄加工兩大產(chǎn)業(yè)，是國內(nèi)最大的食糖生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)以及領(lǐng)先的番茄 制品生產(chǎn)企業(yè)。貿(mào)易糖、自產(chǎn)糖、加工糖以及番茄的生產(chǎn)加工是中糧糖業(yè)的四大業(yè)務(wù)。 2022 年年報顯示，公司貿(mào)易糖業(yè)務(wù)為核心營收來源，占比 65.71%，自產(chǎn)糖、加工糖 及番茄的營業(yè)收入分別占總營收的 15.94%、10.52%、7.08%，其中番茄制品毛利率最 高。

公司食糖業(yè)務(wù)年經(jīng)營量約 465 萬噸，占全國消費總量的 30%以上，并且終端市場的占 比不斷提高。公司在糖源掌控能力方面持續(xù)加強，位于行業(yè)前列。公司是國內(nèi)食糖進(jìn) 口的主要渠道，掌控超 200 萬噸的倉儲物流網(wǎng)點，建立了覆蓋全國主要干支線節(jié)點的 物流服務(wù)體系。

綜合考慮糖價周期以及公司非糖業(yè)務(wù)的調(diào)出時點，觀察近 6 個食糖產(chǎn)銷年度公司估值 的波動區(qū)間 PE（15-70）。相對于一般的周期性農(nóng)業(yè)公司，公司的估值區(qū)間呈現(xiàn)一定 溢價。我們認(rèn)為“吐故納新優(yōu)化資產(chǎn)、進(jìn)口地位契合產(chǎn)業(yè)趨勢、顯著自產(chǎn)、進(jìn)口糖成 本優(yōu)勢、消費品持續(xù)拓展”是獲得估值溢價的核心優(yōu)勢，且這些優(yōu)勢仍在不斷升級。

且可預(yù)見的 3-5 年中，公司的競爭優(yōu)勢穩(wěn)步提升，市占率有望進(jìn)一步提高，估值區(qū)間 有進(jìn)一步抬升空間，當(dāng)前公司估值處于近 6 年低位，糖價筑底向上為業(yè)績提供正向幫 助，業(yè)績、估值同步向上迎來戴維斯雙擊。