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騎士乳業研究報告：聚焦乳、糖產業，業務涵蓋農、牧、乳、糖四大板塊。公司聚焦乳、糖產業，專門從事飼料和甜菜種植、奶牛養殖和鮮奶供應、乳制 品和白砂糖及副產品生產，業務涵蓋產業鏈上下游并形成農、牧、乳、糖四大 板塊。2023年，公司牧業、乳業和糖業三大業務分別實現收入4.85/3.04/4.54 億元，占比為38.61%/24.20%/36.15%。

騎士乳業自有牧場占比提升，2020年公司乳源渠道中自有牧場占比僅1.79%，2022 年這一比例達26.41%。自有牧場采購生鮮乳單價最高，主要是因為向自有牧場 采購的生鮮乳均為有機生鮮乳，因此價格較高。

騎士乳業收入主要來自于內蒙地區，2020年度、2021年度以及2022年度，該區 域收入占公司全部收入的比例分別為63.97%、68.24%和73.42%，公司的生 鮮乳及乳制品產品較少涉足較發達的中、東部地區。2023年省外收入高速增長， 增速高達93.69%。

近年來，我國生鮮乳價格展現出持續下跌的趨勢。從2022年2月開始，隨著國 內一系列大型新建牧場的陸續投入運營，生鮮乳的供應量顯著增加，導致主產 區的生鮮乳收購價格出現了回落。2024年以來，隨著宏觀經濟走弱，乳制品需 求端疲軟，導致生鮮乳價格進一步走弱。

乳制品行業增速放緩，我國乳制品行業市場競爭格局較為穩定，形成了兩家全 國性龍頭企業領軍的競爭格局。區域性乳企和地方性乳企市占率均為個位數， 主要經營低溫乳制品以差異化競爭。

近年來，我國食糖產量保持平穩發展，年產量在1000萬噸左右，國內食糖消費 量每年在1500萬噸左右，缺口部分通過進口糖進行補充。中國食糖產業正邁向 一個以國內大循環為主導，同時促進國際國內相互融合的新發展階段。