農林牧漁行業專題分析：23Q1豬雞盈利分化，種業景氣高企.pdf

農林牧漁行業專題分析：23Q1豬雞盈利分化，種業景氣高企。2022 年，養殖鏈板塊及種子板塊整體呈現盈利逐季改善的趨勢，僅寵物板 塊在 22Q4 出現明顯的盈利下滑。23Q1，畜禽養殖盈利明顯分化、豬弱雞 強，后周期板塊和種子板塊等仍延續盈利高增趨勢，寵物板塊盈利依舊承壓。 建議 23Q2 重點布局生豬養殖產能的持續去化，關注白雞、后周期及種業板 塊的盈利增長。推薦生豬養殖龍頭牧原股份和溫氏股份、種業龍頭隆平高科 等，建議關注中牧股份、科前生物、海大集團等。

畜禽養殖：23Q1 豬雞盈利分化，龍頭豬企擴張放緩

豬價波動的影響下，生豬養殖板塊在 22Q3 和 22Q4 連續兩個季度的短暫盈 利后、在 23Q1 再度陷入虧損，母豬擴增也相應放緩。黃雞養殖板塊同樣在 23Q1 再現虧損。而白雞養殖板塊則在 23Q1 仍實現全產業鏈的高景氣、錄 得同比環比的盈利高增速。考慮到生豬供給的壓力及需求恢復偏弱的影響， 我們預計 23Q2 豬價或依舊低迷、生豬養殖板塊可能仍將虧損。在行業負債 率高、現金流弱的背景下，持續的養殖虧損或相應帶動全國母豬產能去化的 持續甚至加速、從而支撐 2024 年豬價。而白雞板塊在相對高位的雞價帶動 下，或有望在 23Q2 實現盈利的持續增長。

后周期：盈利持續修復，關注非瘟疫苗商業化

1）飼料：售價端，2022 年飼料持續普漲，23Q1 略有回落；銷量端，2022 年飼料銷量同比增速 V 型變化、23Q1 延續增長；飼料業務量價齊增推動飼 企收入同比增長。主業修復、養豬業務扭虧等因素帶動，板塊盈利自 22Q2 開始持續同比增長。考慮到畜禽飼料銷量增速有望繼續修復、養豬盈利的低 基數效應仍存，預計 23Q2 飼料板塊盈利有望繼續增長。2）動保：2022 年 動保行業景氣整體偏弱（疫苗量價齊跌、化藥降價增量），但分季度來看呈 現逐季修復趨勢。板塊收入和盈利分別自 22Q2 和 22Q4 實現同比增速轉正， 并在 23Q1 保持增長，我們預計這種修復趨勢在 23Q3 或可持續。關注國內 非瘟疫苗的研發進度，我們預計其一旦獲批生產，或可帶動行業擴容、龍頭 先發增長的技術紅利。

種業：高景氣延續，關注轉基因推進

種植收益改善的帶動下，2022/23 年度成為種子板塊盈利增長的第三個經營 年度。以銷售旺季的 Q4 和 Q1 來看，22Q4 種子板塊扣除個例后整體盈利 高增，23Q1 種子板塊盈利同比增長 39%。Q2 通常為種業的淡季，我們預 計種子板塊的收入和盈利或延續 22Q4 及 23Q1 的同比增長趨勢。關注轉基 因玉米在國內的商業化推進，預計品種審定號的下發或為商業化“信號彈”、 有望帶動玉米種業市場規模的擴增和格局的洗牌。

寵物食品：海外去庫影響，業績短期承壓

受益于出口市場的需求增長及龍頭公司的產能投放，2022 年前三季度寵物 食品板塊盈利持續同比增長、且增速逐季抬升。但 22Q4 及 23Q1，在海外 庫存壓力較高的影響下，寵物食品板塊盈利出現明顯下滑。從海關總署的月 度數據來看，我國的寵物食品出口額自 2023 年 2 月起同比降幅收窄、自 3 月起出現環比增長、呈現邊際改善的趨勢，我們預計 23Q2 寵物食品板塊的 收入和盈利增速有望修復。