福斯特（603806）研究報(bào)告：膠膜龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，平臺(tái)型發(fā)展未來可期.pdf

福斯特（603806）研究報(bào)告：膠膜龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，平臺(tái)型發(fā)展未來可期。膠膜領(lǐng)域穩(wěn)固龍頭，營收盈利穩(wěn)健增長。公司深耕膠膜領(lǐng)域近二十載，常 年維持市占率50%左右，同時(shí)堅(jiān)定推進(jìn)實(shí)施“立足光伏主業(yè)、大力發(fā)展其 他新材料產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速放量。公司營收及凈利 穩(wěn)健增長，2017-2022年CAGR分別為33%/22%，同時(shí)公司費(fèi)控實(shí)力強(qiáng)勁 （22年期間費(fèi)用率僅4.5%），彰顯了龍頭抗波動(dòng)能力。

多重優(yōu)勢鞏固膠膜龍頭地位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)率先升級。全球膠膜需求伴隨裝機(jī) 增長，隨著雙玻及N型趨勢越發(fā)明確，POE類（POE+EPE）膠膜封裝性能 更優(yōu)，膠膜行業(yè)將呈現(xiàn)向高品質(zhì)膠膜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。憑借資金壁壘和精 細(xì)化運(yùn)營能力，以及可靠的原材料供應(yīng)鏈管控能力等，公司膠膜的市場份 額穩(wěn)居行業(yè)半壁江山，成本優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)，不斷拉大與同業(yè)盈利差距，高 筑龍頭護(hù)城河。同時(shí)公司緊握行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，前瞻布局高品質(zhì)膠膜，公 司在粒子原料供應(yīng)方面優(yōu)勢顯著，POE類膠膜出貨有望領(lǐng)先行業(yè)，同時(shí)帶 動(dòng)盈利性提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司POE類膠膜出貨占比為 42%/46%/50%。

新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破，繪全新成長曲線。通過深挖膜類關(guān)鍵共性技術(shù)體系， 公司已經(jīng)成功將業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展到電子信息產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵原材料領(lǐng)域。依托膜 材料關(guān)鍵共性技術(shù)，公司感光干膜攻克原材料配方壁壘，同時(shí)布局核心原 材料產(chǎn)能，目前進(jìn)入快速放量階段，有望成為海外壟斷破局者。其他鋁塑 復(fù)合膜、FCCL、水處理膜支撐材料等產(chǎn)品，公司正在加快推進(jìn)量產(chǎn)化，推 動(dòng)公司向新材料平臺(tái)型技術(shù)公司轉(zhuǎn)型。