白云機場（600004）研究報告：云開見日，白云華章展新顏.pdf

白云機場（600004）研究報告：云開見日，白云華章展新顏。復合型樞紐，客流量全國領先。白云機場始建于1932年，背靠廣東 省人民政府和廣州市人民政府，觸及國內外航線230多個，合作航空公司 近80家，航線網絡覆蓋全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在國 內機場位列第一，疫情期間盈利受損相對較小。

產能建設與釋放，“地理+政策”雙重紅利，疫后航空主業優勢突出。 2020年白云機場三期擴建開工，2023年年底有望迎來重大工程節點，2025 年擴建工程預期建成，期間機場產能將不斷釋放，客貨吞吐量規模逐漸提 升，航空性收入持續上漲。白云機場地處珠三角經濟發達區，受國家政策 推動，未來有望建設成大型國際航空樞紐，航空業務的豐富和提升為機場 免稅業務的發展打下堅實基礎。

國際客流恢復，非航空業務免稅收入提升空間大。疫前：白云機場免 稅處在起步增長階段，機場人均免稅銷售額基數低，2019年客單價為同期 上海浦東機場的1/3，長期客單價有望提高，免稅收入空間較大。疫中：機 場免稅面積不斷擴張，2020年3月31日免稅面積已達6845.38平方米；2022 年簽訂補充協議，“保底+提成”收費模式不變，將免稅租金收入與免稅面積 和國際客流綁定，疫情后客流恢復，免稅收入不受影響。疫后：機場國際 航線“質”與“量”同步增長，國際客流恢復有望超預期，遠期看好與中免談判 中的議價能力，免稅收入可觀。