建筑與工程行業專題研究：建筑“一帶一路”全梳理，公司篇.pdf

建筑與工程行業專題研究：建筑“一帶一路”全梳理，公司篇。根據我們在《建筑“一帶一路”專題：市場篇》（2023/6/26）中的歷史回顧， 不同階段“一帶一路”行情中，不同公司的超額收益表現差異較大，特別是 今年以來，板塊顯示出更好的收益率、反復性和持續性，已經歷兩輪行情表 現，但輪動特征較為明顯，因此本系列專題第二篇重點從企業性質分類、經 營情況、股價復盤等全方位對“一帶一路”相關建筑公司進行分析，以便更 好地透析不同階段β之下具體標的股價表現的核心驅動力。我們根據海外市 場收入彈性、企業成長性等維度將與主題相關的建筑公司分為三類：國際工 程公司、國內區域性企業、全國布局的大型建筑央企。

國際工程公司：全球化程度較高，海外市場收入彈性較大

國際工程公司國際化程度較高（歷史海外收入均達到過 50%以上），有望受 益于東南亞、中東等高景氣市場投資上行，獲得成長動能。從 23 年以來行 情復盤來看，階段性事件相關度、公司基本面、累計漲幅等成為國際工程公 司輪動表現的重要因素：1）1-3 月期間，北方國際在手伊朗項目較多，受 3 月 10 日沙伊破冰催化，漲幅最多達 113%；2）4-5 月期間，中工國際由于 歷史承接中亞地區訂單較多，受 5 月中亞會議催化漲幅領先約 35%，中鋼 國際則由于寶鋼和阿美合作落地，漲幅 34%，上海港灣作為高彈性民企， 核心市場東南亞和中東景氣度較高，1-3 月滯漲，4 月完成激勵，漲幅達 75%。

國內區域性企業：區域有望迎來彈性增量

國內融入“一帶一路”的區域性企業發展有望獲得國內外雙輪驅動，一方面， 受益于屬地投資較快增長以及國企改革，另一方面，憑借獨特的區位優勢積 極融入“一帶一路”發展機遇。從 23 年以來行情復盤看，良好的基本面是 基礎要素，階段性事件相關度是關鍵影響因素：1）1-3 月期間，受 3 月 20 日國家主席出訪俄羅斯事件影響，黑龍江地區龍建股份漲幅 63%表現突出； 2）4-5 月期間，受 5 月中國-中亞五國元首峰會在西安召開催化，與中亞接 壤的新疆地區以及召開地陜西在該階段備受關注，新疆交建和陜建股份漲幅 均超過 40%，青松建化作為疆內水泥龍頭，漲幅超過 30%。

全國性建筑央企：迎價值重估時代，“一帶一路”打開增量空間

八大建筑央企 22 年整體已顯示出 ROE 和現金流改善，中特估+“一帶一路” 催化下，迎來價值重估，當前低估值是市場重要考慮因素之一，優質資產、 經營業績表現同樣受到關注，成為市場輪動選擇的重要參考因素。分階段行 情來看：1）中特估提出伊始（22 年 11 月-12 月），雖有認知分歧，但 Q4 穩 增長預期升溫導致板塊走勢依然較好，中國交建漲幅最多 39%；2）板塊催化 較多（23 年 3 月 2 日-20 日），中國交建表現最佳，中國中鐵礦產資源價值逐 漸被市場認可；3）中國-中亞峰會催化（23 年 4 月-5 月），中國鐵建因最低 PB（lf）估值成為市場首選，中國建筑 23Q1 業績同比高增，實現補漲。