巨星農牧（603477）研究報告：西南地區生豬養殖龍頭，成本優勢與成長彈性兼顧.pdf

巨星農牧（603477）研究報告：西南地區生豬養殖龍頭，成本優勢與成長彈性兼顧。樂山巨星農牧股份有限公司前身為四川振靜股份有限公司，主要從事 中高端皮革的研發、制造和銷售。2020 年資產重組后，公司新增以畜 禽養殖為主的主營業務，聚焦養殖，逐漸成為西南地區集種豬繁育、 商品豬生產、飼料生產于一體的農業產業化經營企業。2022 年，公司 實現營業收入 39.68 億元，同比增長 33.0%，其中，生豬出欄 153.01 萬頭，同比增長 75.7%。

主要上市豬企擴張減速，生豬養殖行業有望持續去產能

①受困于生豬養殖行業持續低迷，主要上市豬企資本支出逐年回落， 2021-2022 年分別降至 974 億元、494 億元，2022 年已回落至 2019 年的水平。②2022 年末，主要上市豬企在建工程余額自 2018 年以來 首次下降。同時今年以來，多家上市豬企陸續下修 2023 年出欄目標， 從 1-5 月生豬出欄情況看，經過下修的出欄目標完成率較高。③2022 年 12 月，生豬養殖行業再次陷入虧損，2023 年 1 季度末全國能繁母 豬存欄量降至 4305 萬頭，較 2022 年末下降 1.9%，2023 年 4 月全國 能繁母豬存欄量環比再降 0.5%。由于生豬養殖效率明顯提升，產能需 進一步出清。2023 年 1-5 月，仔豬銷售持續盈利，隨著市場對下半年 豬價預期的轉變，6 月仔豬價格開始明顯回落。我們判斷，隨著生豬價 格的持續低迷，仔豬銷售或進入虧損期，產能去化有望加速。

合理規劃養殖產能，控制成本實現出欄高增

公司始終在提高生產管理效率，控制養殖成本的基礎上實現出欄量快 速擴張。2021-2022 年，公司生豬出欄量分別為 87.1 萬頭和 153.01 萬頭，同比分別增長 308.9%和 75.7%。根據公司規劃，2023-2024 年 生豬計劃出欄量分別為 300 萬頭、500 萬頭，并在之后三年實現年出 欄 1000 萬頭的中長期目標。2023Q1，公司生豬出欄量約 48 萬頭，公 司會根據育肥豬、仔豬價格變化進行合理的出欄調整，若后續仔豬價 格走低，或考慮減少部分仔豬銷售，我們預計 2023 年公司生豬出欄量 為 280-300 萬頭。

健全養殖管理體系，優化成本打造核心競爭力

公司深耕生豬養殖產業，逐漸建立了集飼料加工、生豬育種、種豬擴 繁、商品豬飼養等多個環節于一體的完整生豬產業鏈，充分發揮業務 鏈協同效應。①飼料端：全程飼料自主供應，主動調整飼料配方，以 精準營養理念及時優化配方，在一定程度上減輕了飼料原材料成本上 漲壓力。②種源端：公司深度合作世界知名種豬改良公司 PIC，通過 自繁降低仔豬成本、PIC 配套系優良性能降低肥豬養殖成本，推動養 殖指標不斷優化。③管理端：公司與世界知名養豬服務技術公司 Pipestone 達成合作，通過借鑒學習海外先進管理經驗加速自身養殖體 系迭代。