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大業股份（603278）研究報告：全球輪胎骨架材料領軍者，價值亟待重估。深耕骨架材料行業二十載，胎圈鋼絲龍頭地位穩固。公司主營產品胎圈鋼絲和鋼 簾線收入占比接近 90%（胎圈鋼絲占總收入比例約 53%），是國內規模最大的胎 圈鋼絲制造企業，國內市場份額近 40%，全球份額逾 16%。作為輪胎骨架材料領 軍者，公司掌握產業話語權，主持及參與起草的國際標準、國家標準和行業標準 多達 13 項（見表 50）。

產品結構持續優化，收購勝通補短板。近年來，針對鋼簾線業務的產能短板，公 司持續加大對于鋼簾線的投入力度，并于 2022 年 5 月收購并表勝通進一步強化 鋼簾線的市場地位和海外銷售能力。截至 2022 年底，公司擁有胎圈鋼絲、鋼簾 線、膠管鋼絲產能分別為 43、46.5、7 萬噸，海外收入占比達到 25%；2023 年 2 月，公司擬定增募資投入年產 20 萬噸高性能胎圈鋼絲項目，繼續擴大經營規 模。

收入持續增長，利潤釋放潛力大。考慮到行業的規模效應和品牌效應特征，公司 自 2013 年以來穩定擴張，實現了收入連續 9 年的持續增長，具有極強的成長特 征。2022 年公司營業收入為 52.13 億元，同比增長 2.48%；歸母凈利潤為-2.55 億元，出現了上市以來首次虧損。但伴隨疫后復蘇、成本優化，公司 2023 一季 度扭虧為盈，實現歸母凈利潤 0.34 億元，迎來“困境反轉”，并有望實現利潤的 持續上升。

需求復蘇助推發展，成本回落紓解壓力

汽車市場規模修復，輪胎行業景氣復蘇。輪胎需求來自于配套和替換市場，配套 胎取決于汽車產量，替換胎取決于汽車保有量及行駛里程。短期來看，海外輪胎 行業景氣上行，2023 年 1 月美國汽車零部件及輪胎店零售額環比增長 5.9%，創 近五年新高，我國輪胎出口有望受益；同時國內輪胎開工率疫后迅速恢復，2023 年 2-4 月產量連續創近三年新高，拉動骨架材料需求。長期來看，下游汽車：全 球汽車市場產量持續修復，我國汽車保有量水平仍有充分提升空間，從總量上對 輪胎及骨架材料市場形成拉動作用。輪胎市場：全球輪胎市場得到修復，預計 20 23 年全球輪胎銷量將恢復至疫情前水平，達到 18 億條；我國輪胎產量穩中有 升，2025 年國內輪胎產量預計達到 7.04 億條，骨架材料需求景氣復蘇。據我們 測算， 2025 年我國輪胎骨架材料市場規模將達到 298.91 億元，市場空間廣闊。

原料能源價格雙雙回落，成本端壓力趨勢緩解。原材料成本約占骨架材料生產成 本的 80%，盤條占原材料成本 90%左右；電力構成最主要能耗來源，占骨架材料 生產成本約 8%。 2022 下半年盤條及能源價格下行，分別由近兩年最高點回落約 29%和 30%，有利于緩解行業成本壓力，改善行業盈利能力。