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昊帆生物研究報告：多肽合成試劑細分龍頭，多重因素助力公司提速發展。多肽合成試劑細分龍頭，穩健業績有望進一步提速：多肽合成試劑為多肽 藥物、含酰胺鍵化藥合成時必不可少的化學試劑，全球市場規模約為 64.1 億元，2022-2027 年 CAGR 為 7.4%。昊帆生物深耕多肽合成試劑領域二十 余年，是全球范圍內為數不多的涵蓋第一至第四代縮合試劑的廠商。在競 爭力較強的離子型縮合試劑領域全球市占率超過 20%。2013-2022 十年間公 司財務表現穩健，營收與歸母凈利潤的 CAGR 分別為 33%/63%，且業績有 望進一步提速。

重磅產品放量+產能投放保障公司業績中長期增長：公司為司美格魯肽、替 爾泊肽等重磅降糖、減肥藥縮合試劑供應商，相關采購額迅速增長（eg.我 們推斷司美格魯肽相關訂單采購額 2019-2022 年 CAGR 超過 80%）。縮合 試劑變更也屬于工藝變更，考慮到流程繁瑣，縮合試劑成本占比低，我們認 為客戶粘性較強，隨著相關藥品減肥適應癥的陸續獲批放量以及其他在研 管線與后續仿制藥的需求逐步釋放，公司多肽合成試劑業務有望維持較高 增速。此外，縮合試劑從臨床前管線用量的 g、kg 級到商業化階段數百千 克、數十噸級有放量邏輯，公司 2021 年 11%的量產階段訂單貢獻了 82%的 銷售收入，未來仍有較大放量空間。同時公司自 2021 年起逐步建設自有產 能，2024 年有望從 350 噸進一步增至 1352 噸，長期成長空間更有保障。

橫向拓展與縱向延伸進一步打開成長空間。公司整體業務布局以多肽合成 試劑為主，分子砌塊與蛋白質試劑為輔。分子砌塊業務雖起步較晚，但主要 服務于國內外 CRO、CDMO 企業臨床期藥物生產，單位成本低、產量高、 通用性強、孵化成功率高。因此公司單個分子砌塊產品的收入規模大幅高 于同行企業。蛋白質交聯劑國內參與企業較少，市場主要為外資占據，截至 2022 年公司產品已超 70 種，是國內領先 Linker 供應商。此外公司持續增 加研發投入，前瞻性布局脂質體與脂質納米粒藥用試劑，部分產品已完成 量產，實現進口替代。公司上市后銷售模式也將由被動銷售轉型主動銷售， 在產品力較強的情況下有望進一步提速發展。