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老百姓研究報告：廣布局，深耕作。連鎖藥店龍頭，前瞻性全國性布局。公司是國內經營規模最大，覆蓋區域最廣的連鎖藥店 企業之一，具備超前眼光，發展二十余年做出數個行業第一：1）首創超市化經營平價藥 房模式；2）2004年底實現全國藥店行業銷售規模第一；3）A股民營連鎖藥店上市公司中 首家引入外資，實現管理和經營國際化；4）唯一一家實現全國化布局（覆蓋20省）的民 營連鎖藥房上市公司；5）首家門店破萬的民營連鎖藥房上市公司。截至2023年3月31日， 公司門店覆蓋了全國20個省級市場、140多個地級以上城市，總門店數達到11231家，2015- 2022CAGR為32.8%。2022年，公司營收與歸母凈利分別為201.8、7.9億元，2015-2022 年CAGR分別為23.6%、18.6%；業績穩健增長，可持續性強。

直營門店穩健擴張，加盟提速打造第二成長曲線。公司零售與批發收入比約為7:1，零售收 入由直營門店貢獻，批發收入主要由加盟店及聯盟業務貢獻；直營店與加盟店比例為7:3。 2022年公司零售與批發收入分別為176.0億元(YoY+27.6%)、24.5億元(YoY+37.2%)， 2015-2022年CAGR分別為22.2%、45.6%。1.直營：店齡結構年輕，增長確定性強。2023Q1， 公司擁有直營店7903家，2015-2022年CAGR為26.4%。2022年公司店齡在一年及三年的 新店占比分別為22%、64%。未來，新店盈虧平衡期縮短，有望貢獻更多利潤。2.加盟： 門店高速擴張，帶動批發業務成為第二增長曲線。2023Q1公司加盟門店3328家，2017- 2022年CAGR為60%，加盟門店數行業領先。2022年，公司加盟收入占批發收入超7成， 業務遍及19個省份，是下沉的有效抓手。

多舉措提升盈利能力：1.擴張策略由“廣”轉“聚”，持續加密優勢區域，利潤率有望提升： 2022年公司推行“9+7”拓展戰略，重點加密優勢區域門店網絡，執行“聚”策略后有望持 續提升其盈利能力。2.承接處方能力強，提升消費人次及消費金額。公司通過院邊店持續 一線引流提升品牌效應并深度綁定慢病患者，伴隨各地納入藥店統籌政策落地，業績放量 可期。3.新零售業務高速發展，擴大單店輻射區域。公司實現全渠道場景覆蓋，2022年線 上渠道銷售額達17億元(YoY+140%)。2023Q1，公司O2O外賣服務門店達8073家，24小 時門店達500家。4.優化供應鏈管理，降本增效：公司通過打造五大區域物流中心輻射全 國門店與提升統采占比持續提升運營效率。2022年，公司統采銷售占比66%，增長3個百 分點。2022年，公司人均創收56.66萬元，同比增長5.28%；人均創利2.20萬元，同比下降 3.93%；常態化運營恢復伴隨藥店統籌政策落地、高毛利自主品牌產品持續放量，盈利能 力有望逐步提升。