寶尊電商研究報告：深耕主業，邁步品牌管理新征程.pdf

寶尊電商研究報告：深耕主業，邁步品牌管理新征程。我們預計公司 2023/2024/2025 年收入分別為 102.0/109.1/116.0 億元， 2024-2025 年復合增長率為 6.7%；其中品牌服務收入分別為 87.0/92.1/97.0 億元，同比分別+3.5%/+5.9%/+5.4%，主要受益于合作品牌數的穩健增長， 服飾等品類消費情緒修復，以及增值服務增長支撐傭金率穩中有升；收購 GAP 并表后帶來額外收入，預計品牌管理收入分別為 15.0/17.0/19.0 億元， 2024/2025 年同比分別+13.3%/+11.8%，主要由 GAP 戰略轉型后恢復健康 增長所驅動。

代運營行業邁入高質量發展階段，數字化和內容化成為行業趨勢

伴隨綜合電商滲透逐步見頂，疊加消費仍在恢復期的影響，品牌電商在綜合 電商中的銷售面臨一定壓力。在更為激烈的競爭下，品牌商對高質量精細化 運營的需求日益增長。隨著抖音、快手等直播電商的興起，多渠道運營正在 成為常態，服務商紛紛加碼直播運營建設，并期待該渠道成為新的收入來源。 品牌商的需求也從基礎代運營服務進一步衍生至全鏈路的數字化運營能力。

長期投入數字化，全鏈路服務滿足品牌一站式需求

公司成立于 2007 年，是國內最早成立的代運營企業之一，在長期的實踐中 積累了豐富的品牌運營經驗。全鏈路服務涵蓋店站運營、數字營銷、技術中 心、倉儲物流、客戶服務五大板塊，可滿足品牌建站、私有化部署的各種高 標準需求。公司長期深耕數字化建設，研發費用率處于行業領先地位，為公 司保持業內領先的行業洞察與運營能力奠定了基礎。奢品服務亦為公司一大 亮點，公司已與眾多大牌奢品達成合作，提供相應倉儲和配送服務。

傳統業務基本盤穩固，AI 賦能+GAP 戰略轉型打開中長期想象力

我們看好公司在品牌服務業務上實現中長期穩健增長，主要受益于 1）阿里 巴巴入股公司，倉儲和云技術形成深度加持；2）合作品牌日益多元，逆周 期韌性持續加強；3）積極探索直播電商，遠期業績貢獻值得期待；4）擁有 全渠道運營能力，可多場景賦能商家運營；5）AI 技術幫助電商運營多方位 降本增效；6）GAP 業務中長期有望打開第二曲線想象力和估值空間。