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若羽臣研究報告：乘“香氣之旅”，代運營公司的再啟航。核心要點：若羽臣 24 年以來，實現較快的業績增長，孵化的自有家清品牌“綻家”憑借高端、差異化的定位，GMV 實現快速突破。我們認為，若羽臣能夠實現破圈的原因在于公司稀缺的能力，即根植于快消品賽道，十幾年的品牌管理經驗，沉淀出DTC的能力以及獨一無二的消費領域商業嗅覺。雖然代運營業務風口已過，但公司具備發掘有機會賽道的能力、并可以憑借自身對消費者的理解孵化新品牌實現突圍，配套的運營能力也能通過綻家 GMV 的表現得到驗證。我們認為，若羽臣繼綻家后有更大的發展空間，看好公司未來持續破圈。

代運營業務起家，品牌管理能力優異。公司早期向母嬰類公司提供代運營服務，而后逐步拓展至美妝、保健品等品類。基于多年的消費品品牌數字化管理經驗，沉淀了對于消費品類生意模式以及消費行為的深度理解，雖然代運營模式由于競爭環境等原因的影響整體業務有所下滑，但總代模式的品牌管理業務實現快速提升，服務于康王、艾惟諾 Aveeno 等多品牌，24H1 實現營收 2.2 億元，超過23 全年(1.6億元)水平。

基于品牌管理及 DTC 能力，以“1+1+1”方程式（即大賽道+垂類領域切入+強運營能力），實現自有品牌的破圈。公司自有品牌業務實現快速增長，20年孵化高端香氛衣護品牌綻家、24 年推出口服抗衰的保健品品牌斐萃，公司選擇天花板比較高的大賽道（行業有足夠的空間和機會），基于自身敏銳的商業嗅覺和對消費行為的理解，以垂類賽道切入（如綻家主打高端、香氛衣物洗護，細分賽道里面競爭環境相對更好；再如保健品品牌斐萃，以核心成分麥角硫因切入口服抗衰賽道），利用十余年品牌管理經驗，成功實現品牌破圈。綻家 24 年抖音 GMV 約2.12 億元，同比23年翻倍增長；24 年全年在衣物清潔劑及護理劑類目中排名第8 位，而近30 天排名已經上升至第六位。同時，綻家產品矩陣不斷完善，目前形成多個戰略單品，包括內衣洗衣液、地板清潔劑、洗衣凝珠、香氛衣物噴霧、四季繁華香氛洗衣液等，其中24年推新的四季繁華香氛洗衣液系列占比持續提升。