現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系研究系列（二）：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)篇，轉(zhuǎn)型升級(jí)與能源安全.pdf

現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系研究系列（二）：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)篇，轉(zhuǎn)型升級(jí)與能源安全。產(chǎn)業(yè)定位：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的基石，重視能源資 源安全。我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)體量占制造業(yè)比重超過 80%，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與供 應(yīng)鏈安全穩(wěn)定關(guān)乎現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)全局。二十大以來，中央高級(jí)別會(huì) 議頻繁提及“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”、“堅(jiān)持推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不 能當(dāng)成‘低端產(chǎn)業(yè)’簡(jiǎn)單退出”、“確保能源資源安全”等，煤炭零進(jìn)口暫 定稅率和鎵/鍺的出口管制政策也同步反映我國對(duì)能源資源安全的重視。

政策布局：嚴(yán)控產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型升級(jí)并進(jìn)，2025-2030 年是第一階段目標(biāo)時(shí) 點(diǎn)。系統(tǒng)梳理 2023 年以來中央及地方的政策規(guī)劃，當(dāng)前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)政策部 署有兩條主線：一是嚴(yán)控產(chǎn)能，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、嚴(yán)格執(zhí)行 減量置換、常態(tài)化錯(cuò)峰生產(chǎn)等，涉及煤炭、鋼鐵、電解鋁、水泥、玻璃、 化工等行業(yè)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)控制煤炭新增消費(fèi)量。二是轉(zhuǎn)型升級(jí)，一方面通過 研發(fā)應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)、高端工藝等實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)綠色化、智能化、高端化發(fā)展， 另一方面通過制訂一系列低能耗高智能化的產(chǎn)業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)來倒逼企業(yè)生產(chǎn)提 質(zhì)增效，第一階段目標(biāo)節(jié)點(diǎn)聚焦在 2025-2030 年；并且，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群 化發(fā)展、深化資源整合重組也是推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要一環(huán)。

經(jīng)驗(yàn)借鑒：供給側(cè)改革推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重獲新生，資本市場(chǎng)表現(xiàn)分預(yù)期催化 -價(jià)格驅(qū)動(dòng)-盈利驅(qū)動(dòng)三階段。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)的主要任務(wù)在 于去產(chǎn)能、降杠桿、處置僵尸企業(yè)，資本市場(chǎng)反應(yīng)主要分為三個(gè)階段，一 是 2016 年初改革預(yù)期催化市場(chǎng)觸底反彈，一般持續(xù) 2-3 個(gè)月，平均漲幅 10%-20%左右；二是隨著過剩產(chǎn)能化解加速落地和需求邊際回暖，產(chǎn)品 價(jià)格波動(dòng)上行，行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)兌現(xiàn)，行業(yè)指數(shù)也同步震蕩上行，持續(xù) 6-10 個(gè)月不等，區(qū)間最高漲幅 40%-60%左右，而后隨著商品價(jià)格階段性 回落而有短期調(diào)整；三是企業(yè)盈利持續(xù)高增，市場(chǎng)行情主要由盈利驅(qū)動(dòng)， 持續(xù) 4-8 個(gè)月不等，行業(yè)指數(shù)累計(jì)收益 20%-30%左右，個(gè)股表現(xiàn)分化， 業(yè)績(jī)占優(yōu)的區(qū)域龍頭相對(duì)彈性更大，且大多以國企為主。對(duì)比歷史經(jīng)驗(yàn)和 當(dāng)前現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的規(guī)劃布局，我們認(rèn)為目前仍處政策預(yù)期醞釀的 第一階段，6 月新發(fā)布的《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效杠桿水平和基準(zhǔn)水平（2023 年版）》對(duì)焦炭、尿素、純堿等 36 個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域提出技術(shù)改造或落后產(chǎn)能退 出淘汰目標(biāo)；在商品市場(chǎng)上，同步觀察到 6 月以來尿素、焦炭、純堿、甲 醇、對(duì)二甲苯等商品價(jià)格開始反彈，平均漲幅在 10%-25%左右。

配置展望：關(guān)注部分煤炭、有色、化工（煤化工、純堿、聚氨酯等）等行 業(yè)，優(yōu)選分紅和 ESG 占優(yōu)龍頭。對(duì)比當(dāng)前和上一輪改革的市場(chǎng)環(huán)境，相 同點(diǎn)在于同樣面臨內(nèi)外部需求增長階段性放緩、綠色環(huán)保督察嚴(yán)格、深化 國資國企改革持續(xù)推進(jìn)，不同點(diǎn)在于當(dāng)前傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營壓力相對(duì)可控，煤 炭、鋁、銅、化學(xué)纖維等行業(yè)毛利率高于 2015 年水平，政策部署更偏向 市場(chǎng)化引導(dǎo)轉(zhuǎn)型升級(jí)、更強(qiáng)調(diào)能源資源安全，國企改革在中特估背景下聚 焦央國企價(jià)值重估。因此，長期來看，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)工 業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，行業(yè)配置建議關(guān)注政策預(yù)期相對(duì)更明確、盈利 預(yù)期相對(duì)占優(yōu)的行業(yè)，如煤炭、有色、化工等；個(gè)股優(yōu)選建議關(guān)注以下三 個(gè)視角，一是一體化發(fā)展、市場(chǎng)率提升的龍頭平臺(tái)型企業(yè)，二是分紅率相 對(duì)更高且更具穩(wěn)定持續(xù)性的公司，三是 ESG 治理長期占優(yōu)或有持續(xù)改善 預(yù)期的公司有望在國內(nèi) ESG 理念推廣的環(huán)境中獲得更多資源傾斜。