海底撈研究報告：困境已反轉(zhuǎn)，龍頭揚帆起.pdf

海底撈研究報告：困境已反轉(zhuǎn)，龍頭揚帆起。三十年乘風踏浪，期待火鍋龍頭再起航。公司成立于 1994 年，憑借超前 管理體系與理念高效擴張，2015-2019 年歸母凈利潤 CAGR 71%至 23.4 億 元；然而 2020 年新冠疫情爆發(fā)沖擊線下場景，公司誤判形勢持續(xù)擴張， 導致新店質(zhì)量不佳、疊加內(nèi)部管理問題凸顯，2020 年公司業(yè)績同減 86%， 此后疫情反復，公司翻臺率始終低于 2020 年暑期水平；2021 年 11 月，公 司啟動啄木鳥計劃，關(guān)停低效門店+謹慎開店、強化與重建內(nèi)部管理部 門，2022 年 9 月公司進一步啟動硬骨頭計劃，計劃重開部分關(guān)停門店。 2023H1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤不低于 22 億元，我們測算凈利率已超疫情 前，主要受益翻臺率改善釋放的經(jīng)營杠桿效應，以及疫情期間修煉內(nèi)功帶 來成本端的改善，業(yè)績端改善提振信心、未來不排除重啟開店的可能性。

此前海底撈遇到了怎樣的困境？1）行業(yè)層面：疫情沖擊線下場景，餐飲 行業(yè)需求被壓制；火鍋賽道競爭激烈，新銳品牌層出不窮；2）公司層 面：誤判形勢激進拓店，疊加內(nèi)部管理問題重重，同時產(chǎn)品老化、提價困 難，多重壓力下公司陷入困境。

海底撈能走出困境嗎？海底撈的核心競爭力在于其極致服務與內(nèi)部管理機 制，共同助力強盈利能力：前者占領(lǐng)用戶心智、品牌形象深入人心；后者 在疫情期間持續(xù)打磨優(yōu)化，啄木鳥計劃關(guān)停門店、審慎擴張精準解決新店 質(zhì)量不佳的問題，加強自上而下的總部職能優(yōu)化內(nèi)部管理。此外，公司通 過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、單店員工數(shù)、調(diào)整激勵方式等，進一步提質(zhì)增效。 2023H1 公司凈利率超 10%可充分說明公司已走出困境，未來隨翻臺率回 升、成本端壓減企穩(wěn)，我們看好公司未來的業(yè)績彈性釋放，以及重啟開店 的可能。