美蘭空港研究報告：門戶樞紐順風而起，業(yè)績筑底價值重構(gòu).pdf

美蘭空港研究報告：門戶樞紐順風而起，業(yè)績筑底價值重構(gòu)。美蘭機場為國內(nèi)干線機場，海南門戶。美蘭機場定位于自貿(mào)港國際樞紐，盡享 卡位優(yōu)勢。海南省民航市場正在快速發(fā)展時期，回歸國有管理后美蘭機場有望 更多受益于政策優(yōu)惠，在國資管理下實現(xiàn)穩(wěn)定運營。2022 年美蘭機場旅客吞吐 量為 1116.22 萬人次，在國內(nèi)機場中旅客吞吐量排名第十五位。2022 年公司實 現(xiàn)收入 11.41 億元，同比-28.91%。其中非航空性業(yè)務貢獻收入 7.80 億元，航 空性業(yè)務貢獻收入 3.61 億元。

海南短期看客流復蘇、免稅擴容，長期來看海南戰(zhàn)略地位持續(xù)凸顯。1）海南短 期看客流恢復。過往幾年海南接待游客數(shù)量穩(wěn)步提升，2019 年海南接待游客數(shù) 量達到 8311.2 萬人次。過往幾年海南客流雖受到擾動但整體表現(xiàn)優(yōu)于全國大盤。 2020-2022 年，海南接待游客人次分別同比-22.33%/+25.49%/-25.88%，（同 期國內(nèi)接待游客人次分別同比-52.06%/+12.89%/-22.10%）。外部環(huán)境改善后， 海南客流恢復良好，為國內(nèi)熱門目的地，后續(xù)恢復趨勢有望延續(xù)。2）免稅持續(xù) 擴容。消費回流下免稅市場發(fā)展空間大，預計 2025 年免稅市場規(guī)模達到 1772 億元。其中離島免稅市場規(guī)模達到約 1400 億元，市場規(guī)模占比約為 80%。當 前離島免稅市場格局清晰，市內(nèi)店與機場店優(yōu)勢互補。3）更長期看，海南第七 航權(quán)放開，自貿(mào)港建設持續(xù)推進，迎來戰(zhàn)略發(fā)展新階段。

二期項目投產(chǎn)，航空及免稅業(yè)務空間同步擴大。2021 年 12 月 2 日美蘭機場二 期正式投運，美蘭機場正式邁入“雙航站樓、雙跑道”運營時代，預計 2025 年 旅客吞吐量達到 3500 萬人。

1）航空業(yè)務：先前三亞鳳凰機場進入產(chǎn)能瓶頸期，短期美蘭機場產(chǎn)能釋放后有 望承接疫后客流增量。預計航空業(yè)務收入隨客流量恢復和增長同步增長。

2）非航空業(yè)務：2022 年受局部客流影響，二期投產(chǎn)帶來的客流紅利尚未顯現(xiàn)， 出行客流逐步恢復，在免稅經(jīng)營面積擴大、品牌持續(xù)引入、購物體驗優(yōu)化下， 美蘭機場免稅店旅客轉(zhuǎn)化率及客單價有望持續(xù)提升，免稅特許經(jīng)營貢獻收入有 望持續(xù)提升，驅(qū)動非航空業(yè)務增長。