好未來深度研究：龍頭轉(zhuǎn)型，核心業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，科技助推新發(fā)展.pdf

好未來深度研究：龍頭轉(zhuǎn)型，核心業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，科技助推新發(fā)展。K12 教培龍頭，“雙減”后轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育與教育科技，營(yíng)收現(xiàn)已重回雙位數(shù) 增長(zhǎng)。公司成立于 2003 年，以小學(xué)生數(shù)學(xué)課外輔導(dǎo)起家，逐步拓展小初高全科、 成人培訓(xùn)、在線培訓(xùn)等領(lǐng)域。“雙減”后，公司停止 K9 學(xué)科培訓(xùn)（此前占總營(yíng)收 的絕大多數(shù)），全面轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育與教育科技。目前公司核心業(yè)務(wù)仍為學(xué)習(xí)服務(wù) 業(yè)務(wù)，F(xiàn)Y24Q1 公司營(yíng)收增速首次回正，同增 23%，核心業(yè)務(wù)在素質(zhì)教育驅(qū)動(dòng)下 恢復(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)以學(xué)習(xí)機(jī)為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)快速起量。

核心業(yè)務(wù)：素質(zhì)化轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)，產(chǎn)能恢復(fù)增長(zhǎng)。1）政策面上，K12 校外培 訓(xùn)牌照審批有序推進(jìn)，利好合規(guī)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。“雙減”后國(guó)家對(duì)各學(xué)段校外培訓(xùn) 機(jī)構(gòu)牌照監(jiān)管力度加強(qiáng)，目前全國(guó) K12 階段登記在案的合規(guī)機(jī)構(gòu)數(shù)量?jī)H約 11 萬(wàn) 個(gè)，較“雙減”前減少 80%+。國(guó)家規(guī)定非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)資質(zhì) 條件，近期廣東省下放全國(guó)首張線上非學(xué)科辦學(xué)許可，學(xué)而思率先獲得資質(zhì)。2） 業(yè)務(wù)端：公司素養(yǎng)課程體系持續(xù)豐富，線下網(wǎng)絡(luò)有序擴(kuò)張。2021 年學(xué)而思培優(yōu) 全面轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，目前課程體系包含創(chuàng)新思維、編程、人文美育、科學(xué)實(shí)驗(yàn)四 大板塊，各地區(qū)課程設(shè)置較為統(tǒng)一，線上線下授課有機(jī)結(jié)合。目前公司在全國(guó)有 200 個(gè)線下教學(xué)點(diǎn)、覆蓋全國(guó) 37 座城市，一線、新一線城市覆蓋率 100%，仍 具規(guī)模。2022 年中以來，需求驅(qū)動(dòng)下公司產(chǎn)能有序擴(kuò)張，F(xiàn)Y2024Q1 凈增約 30 個(gè)教學(xué)點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度擴(kuò)張。

內(nèi)容業(yè)務(wù)：嫁接培優(yōu)優(yōu)勢(shì)，學(xué)習(xí)機(jī)新品快速起量。1）教育智能硬件行業(yè)空 間數(shù)百億，新玩家改寫競(jìng)爭(zhēng)格局。據(jù)弗若斯特沙利文，2021 年該市場(chǎng)規(guī)模 329 億元，預(yù)計(jì) 2026 年增長(zhǎng)至 741 億元，復(fù)合增速 17.6%，教育平板、教育智能手 表是最大的兩個(gè)子品類，2021 年市場(chǎng)規(guī)模接近百億。近兩年教培企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng) 科技大廠紛紛入局，憑借內(nèi)容優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，部分新玩家快速超越傳統(tǒng)廠商、 在細(xì)分賽道拔得頭籌。2）承接培優(yōu)內(nèi)容與品牌心智，Q2 學(xué)習(xí)機(jī)出貨量升至第四。 公司智能硬件產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)張，學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品 2023 年 2 月上市首日即售罄，IDC 數(shù)據(jù)顯示，23Q2 出貨量約為 9 萬(wàn)臺(tái)，在國(guó)內(nèi)學(xué)習(xí)平板市場(chǎng)排名第四，市場(chǎng)份額 上升至 8.6%。與主流競(jìng)品對(duì)比，學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)最突出的是其內(nèi)容資源，集原學(xué) 而思培優(yōu)多個(gè)課程體系為一體，同時(shí)也搭載了熱門的 AI 精準(zhǔn)學(xué)等功能。3） MathGPT 產(chǎn)品級(jí)應(yīng)用有望于近期推出。公司自研的國(guó)內(nèi)首個(gè)數(shù)學(xué)領(lǐng)域大模型 MathGPT 已于 8 月 24 日開啟內(nèi)測(cè)，目前計(jì)算能力覆蓋小初高數(shù)學(xué)題，產(chǎn)品級(jí) 應(yīng)用 AI Tutor 有望近期推出，或?qū)①x能相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。