四大央行貨幣政策和匯率市場展望，涇渭分明.pdf

上傳者：A*****
時間：2023/09/15
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四大央行貨幣政策和匯率市場展望，涇渭分明。主要觀點：展望四季度，四大央行貨幣政策前景和空間涇渭分明。美聯儲面臨中性利率上調壓力；歐央行面臨滯脹風險；日本銀行希望的薪資 – 通脹良性循環長路漫漫；中國人民銀行姿態積極，但資金體感寬松有限。美元指數整體偏強，人民幣震蕩運行。

美聯儲貨幣政策前景展望：山外有山。考慮到美國后續通脹動態和就業市場韌性，以及制造業回流和科技革命會抬升長期中性利率，體現在其產出和投資沖動不再受限于信用狀況，美聯儲有抬升長期中性利率的動機，為后續進一步加息打開空間。美元指數亦會受到提振，運行區間或在 105 – 110。

歐央行貨幣政策前景展望：強弩之末。相較美聯儲，歐央行的行為決策將更加趨于謹慎，一方面衡量緊俏的勞動力市場和結構性因素引發的通脹脫錨風險，一方面受制于僅剩服務業消費增長前景。貨幣政策空間小于美聯儲，后續的加息只會強化市場對于滯脹的共識，無法提振歐元，運行區間或在 1.02 – 1.07。

日本銀行貨幣政策前景展望：長路漫漫。勞動力市場趨于緩和，日本居民實際收入和服務支出轉弱，無法支撐日本銀行希望看到的薪資 – 服務消費 – 通脹的良性循環。日本通脹水平會在 2024 年重新掉入 2%以下，無法推動日銀開啟貨幣政策正常化。需要注意的是，對 YCC 的技術性調整和對負利率政策的相關考量，并非代表日銀貨幣政策轉向，反而會引發日銀更大規模的資產購買力度，推動貨幣金融環境進一步寬松，日元匯率不升反降，日元運行區間在 145 – 155。

中國人民銀行貨幣政策前景展望：波浪發展。無論從央行表述還是海外經驗來看，貨幣政策姿態仍偏積極，降準降息依舊可期，延續時長取決于房地產政策效果和居民收入改善時點。需要注意的是，中國人民銀行偏積極的貨幣政策姿態并不等價于資金面感受偏松。因此，人民幣進一步貶值的空間已經有限，但在掉期點深度倒掛 + 美元指數偏強運行的背景下，人民幣升值仍需等待地產政策見效或美國朱格拉周期啟動帶動中國出口反彈。預計運行區間在 7.1 – 7.4。