互聯網行業2023Q2季報總結及2023H2展望：降本增效成效顯著，預期觸底關注收入端改善.pdf

互聯網行業2023Q2季報總結及2023H2展望：降本增效成效顯著，預期觸底關注收入端改善。板塊表現：底部預期較為充分，政策催化下靜待復蘇拐點。近期，受中美貿易 摩擦、海外流動性預期等多重因素影響，中概互聯網板塊短期呈現震蕩行情。 截至 9 月 11 日，恒生科技/中概互聯網指數近一個月下跌 4.4%/2.8%。估值層 面，截至 9 月 11 日，恒生科技指數 NTM PE 為 20.4x，低于 3 年歷史平均值 1 個標準差，處于上市以來 6%歷史分位數，板塊估值重回歷史低位。政策層 面，7 月以來高密度、高質量政策的發布以及政策效果的逐漸顯現，有望推動 互聯網板塊的業績與估值改善。

業績回顧與展望：低基數下業績修復良好，改善趨勢有望延續。受益于去年同 期的低基數效應以及消費大盤回暖，2023Q2 主要互聯網公司收入累計同比增 長 約 15.1% ， 累計凈利率（ Non-GAAP ） 達 14.5% （ yoy+3.5pcts ， qoq+2.8pcts），盈利能力持續提升。展望后續，宏觀經濟修復和消費大盤回暖 趨勢下，我們認為互聯網公司收入改善趨勢有望保持，根據 Visible Alpha 一致 預期， 2023Q3/Q4 國 內 主 要 互 聯 網 公 司 累 計 收 入 有 望 同 比 增 長 11.2%/12.8%，累計 Non-GAAP 凈利潤有望同比增長 18.3%/20.7%。

電商：大盤溫和回暖，聚焦用戶心智及變現效率。2023 年 4-5 月，在去年同 期低基數效應下，社零快速修復，6-7 月修復速率邊際放緩，而 8 月環比回 暖 。 根 據 國 家 統 計 局 ， 2023 年 4-8 月 ， 我 國 社 零 總 額 同 比 增 長 18.4%/12.7%/3.1%/2.5%/4.6% ， 實 物 商 品 網 上 零 售 總 額 同 比 增 長 20.8%/16.9%/7.1%/5.0%/6.1%。消費大盤溫和復蘇背景下，各電商平臺均 采取價格力戰略以留存用戶，電商大盤整體呈現量升價減的趨勢。但得益于 流量增長、商家投放意愿回升以及廣告產品效率提升，根據我們測算，阿里 和拼多多 take rate 均有一定提升，從而驅動電商收入實現快于 GMV 的增 長。展望后續，我們認為消費回暖及平臺變現效率提升趨勢下，電商平臺 GMV 及收入增長有望持續改善。根據 Visible Alpha 一致預期，2023Q3/Q4 主要電商平臺累計收入同比增速有望達 9.8%/11.5%。

廣告：良好復蘇趨勢有望延續。2023H1，廣告市場恢復趨勢良好，根據 CTR ， 2023 年 7 月 ， 我 國 廣 告 市 場 花 費 同 比 增 長 8.7% ；根據 QuestMobile，2023Q2，我國互聯網廣告市場規模達 1593.4 億元，同比增 長 8.1%。分行業看，受益于供給增加、線下活動恢復、消費回暖等因素， 游戲、文化娛樂、綜合電商成為 2023H1 全網移動廣告投放的前三大行業。 展望后續，隨著經濟的持續回暖以及主要線上廣告平臺在廣告結構、算法能 力、流量分配等方面的持續提升，我們認為廣告平臺收入恢復的趨勢有望延 續。根據 Visible Alpha 一致預期，2023Q3/Q4 國內主要線上平臺廣告累計 收入有望同比增長 15.2%/16.4%。