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攜程集團研究報告：供應鏈及品牌力筑核心壁壘，國際化布局有望貢獻增量。OTA 行業領軍者，國內業務恢復強勁。攜程為國內 OTA 龍頭，聚焦 中高端用戶群體，布局全球在線旅游。以 GMV 計算，2021 年攜程 旅行占據 OTA 領域 36.3%的市場份額。2023 年，伴隨疫情放開，公 司業務實現迅速恢復。2023H1，攜程集團實現凈收入 204.45 億元， 同比增長 152%。其中，23Q2 國內酒店預訂量同比增長 170%。

短期出境游方面供給恢復將釋放需求，中國在線旅游市場長期有望 擴容。疫情期間旅游市場遭受大幅壓制。2023 年以來，國內需求反 彈迅速，但出境游仍受限于供給端恢復情況。根據航旅縱橫，暑運期 間，國內航司出入境實際航班量僅恢復至 2019 年同期 54%。我們認 為出境供給恢復仍將驅動出境需求釋放。國內旅游方面，長期來看， 隨人均收入提升及線上化率提升，在線旅游市場有望擴容。

覆蓋出行全鏈條，供應鏈及品牌力為核心壁壘。攜程早期投資布局 交通領域，提供 480 多家全球航司的航班。2022 年，公司客服中心 人員數約 1 萬人。全品類+強兌付造就強品牌，公司通過機票預訂綁 定中高端用戶，實現引流第一步。受益于機票業務與高凈值用戶的匹 配度及多年酒店供應鏈布局，攜程保證酒店產品的高效供給，當前， 攜程國內基本覆蓋全部酒店資源。公司在中高端酒店市場具備優勢。 基于上游分散的酒店資源，攜程酒店業務收取相較機票業務更高的 變現率，從而創造收益。

內容營銷發力，國際化出行體系布局完善，將為公司業績提供增長 動力。一方面，攜程打造以星球號為核心的內容營銷布局，服務于平 臺旅游產品，通過內容展示，促進用戶交易下單。另一方面，攜程出 境游及純海外布局完善，通過攜程平臺、Trip.com、Skyscanner 實現 互相導流及資源共享。短期出境游需求釋放仍有空間，長期有望通過 品牌協同快速拓展海外及出境游市場。