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亞朵公司研究報告：擴張與零售驅動增長，兩千好店品牌勢能再進階。開店與零售雙輪驅動，營收凈利穿越周期增長。2025 年亞朵營收 97.90 億元 /+35.1%，調(diào)整后凈利潤17.53億元/+34.2%，Q4單季營收27.88億元/+33.8%， 調(diào)整后凈利潤4.93 億元/+48.0%。其中 2025 年酒店收入58.99 億元/+21.6%， 零售業(yè)務收入 36.71 億元/+67.0%，其他業(yè)務 2.20 億元/+10.5%；2025Q4 酒 店收入15.65億元/+23.2%，零售業(yè)務收入11.66億元/+52.4%，其他業(yè)務0.56 億元/+17.0%，中高端門店擴張與零售業(yè)務雙輪驅動帶動業(yè)績穿越周期成長。

酒店業(yè)務：Q4 價格同比轉正，兩千店階段性戰(zhàn)略目標達成，供應鏈能力持 續(xù)強化。Q4RevPAR336 元/-0.4%，ADR 426 元/+1.5%，OCC 76.1%/-1.2%；同 店 RevPAR/ADR/OCC 同比-4.0%/-0.4%/-3.0%，伴隨行業(yè)供需趨勢邊際向好， 疊加龍頭量價均衡策略與高效收益管理能力，Q4 總體價格同比已轉正。同時， 公司成功達成兩千好店階段性戰(zhàn)略目標，全年新開業(yè)酒店 488 家，年末在營 酒店達 2015 家/+24.5%，管道儲備項目 779 家為后續(xù)擴張奠定基礎。在此基 礎上持續(xù)強化供應鏈能力，同時單一品牌逐步細分，中高端亞朵 4.0 升級為 "亞朵見野"，全年 RevPAR 超 430 元；高端薩和 Q4 RevPAR 突破 950 元；中 端輕居 3 系 Q4 RevPAR 同比恢復度超 110%。CRS 渠道占比 62.9%，其中企業(yè) 協(xié)議間夜占比 20.8%，私域運營優(yōu)異。全年酒店業(yè)務毛利率 37.0%/+1.1pct。

零售業(yè)務：睡眠生態(tài)持續(xù)完善，盈利能力穩(wěn)步釋放。零售業(yè)務全年收入占總 營收比重近四成，毛利率 52.6%/+1.9pct。亞朵星球睡眠?態(tài)持續(xù)完善，形 成以深睡枕、深睡控溫被為主力品類，深睡床笠、深睡睡衣為戰(zhàn)略品類，床 墊與其他配件為補充品類的矩陣，其中深睡枕 Pro 系列累計銷量突破 1000 萬只。零售業(yè)務已經(jīng)進入矩陣化產(chǎn)品迭代新發(fā)展周期，利潤有望逐步釋放。

創(chuàng)新驅動產(chǎn)品與服務體驗，品牌勢能持續(xù)強化，成長與紅利兼?zhèn)洹?/strong>公司核心 看點在于穿越周期的成長性與差異化品牌塑造能力。2026 年收入指引同比增 長 20%-24%，其中酒店業(yè)務儲備店同環(huán)比均提升，在行業(yè)擴張放緩背景下龍 頭繼續(xù)占據(jù)優(yōu)勢點位；零售業(yè)務增速預期 25%-30%，較行業(yè)保持領先。公司 正式啟動新三年戰(zhàn)略"中國體驗，品牌領航"，主品牌鞏固中高端龍頭地位并 逐步細分延伸，中端輕居品牌持續(xù)打磨精進，亞朵星球睡眠心智強化，共同 助力成長。2025 年股東回報總額超 1.5 億美元，兼具成長與紅利雙重屬性。