百亞股份研究報(bào)告：全國(guó)化擴(kuò)張迎來(lái)拐點(diǎn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足！.pdf

百亞股份研究報(bào)告：全國(guó)化擴(kuò)張迎來(lái)拐點(diǎn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足！百亞股份：國(guó)產(chǎn)衛(wèi)生巾自主品牌崛起的代表。公司深耕“川渝云貴陜”核心五省，并致力于將“自由點(diǎn)”品 牌從西南推向全國(guó)。2022 年推出“大健康”爆品系列，產(chǎn)品基本盤(pán)迎來(lái)蛻變；電商快速起量，2023 年在抖 音平臺(tái)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)；2023 年 6 月組織架構(gòu)&戰(zhàn)略打法重新調(diào)整，外圍省份有望快速起量，全國(guó)化擴(kuò)張迎 來(lái)拐點(diǎn)。產(chǎn)品基本盤(pán)蛻變+電商彎道超車(chē)+外圍市場(chǎng)戰(zhàn)略打法重新調(diào)整+進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)，百亞自由點(diǎn)品牌份 額有望加速提升，中長(zhǎng)期翻倍增長(zhǎng)可期。

衛(wèi)生巾行業(yè)：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)片單價(jià)提升，看好國(guó)產(chǎn)二線品牌崛起。據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，2022 年我國(guó)衛(wèi)生巾市場(chǎng)規(guī) 模 991 億元，同比增長(zhǎng) 2.4%，市場(chǎng)擴(kuò)容主要受益于片單價(jià)提升，2017-2021 年片單價(jià) CAGR 為 4.1%， 2021 年提升至 0.81 元/片。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，外資品牌仍占主導(dǎo)地位，行業(yè) CR5（僅“七度空間”為國(guó)產(chǎn)品 牌）市占率為 34.6%。近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)二線品牌（如百亞“自由點(diǎn)”）成功推出爆品、借助電商彎道超車(chē)，市 場(chǎng)開(kāi)拓更加進(jìn)取，份額持續(xù)提升，2022 年自由點(diǎn)市占率為 1.7%，位列第七。

產(chǎn)品：打造“大健康”爆品系列，產(chǎn)品升級(jí)推動(dòng)盈利改善。產(chǎn)品持續(xù)打磨，尤其 2022 年中推出的“大健康” 系列，是產(chǎn)品研發(fā)思路發(fā)生調(diào)整的象征，開(kāi)始以美妝思維推新品，重視產(chǎn)品的高顏值+功效成分。“大健康” 系列更有“賣(mài)點(diǎn)”，對(duì)“拉新”起到較大助力，同時(shí)定位中高端，大健康片單價(jià)為 1.2-1.8 元/片，傳統(tǒng)系 列片單價(jià)為 0.8-1.0 元/片，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利率提升，2023H1 公司毛利率為 47.6%，同比提升 4.3pct。

渠道：電商助力彎道超車(chē)，線下新老渠道多元布局。1）電商：2023H1 電商收入同比增長(zhǎng) 71.7%，電商肩 負(fù)銷(xiāo)售+品宣雙重作用，公司重視電商發(fā)展，在抖音排名躍升至第一。伴隨持續(xù)加大投入，電商收入有望延 續(xù)高增，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)下未來(lái)有望釋放利潤(rùn)彈性。2）線下：公司積極順應(yīng)渠道結(jié)構(gòu)變化，在布局傳統(tǒng)商超 的同時(shí)，積極開(kāi)發(fā)校園店、CVS（便利店）、O2O 到家業(yè)務(wù)等新渠道，觸達(dá)更多消費(fèi)者，助力市場(chǎng)開(kāi)拓。

市場(chǎng)：組織架構(gòu)&戰(zhàn)略打法重新調(diào)整，全國(guó)化擴(kuò)張迎來(lái)拐點(diǎn)。1）核心市場(chǎng)：2022 年核心五省收入占比 56.7%， 公司在核心五省優(yōu)勢(shì)顯著，川渝排名第一、云貴陜排名第二，且份額仍在提升，核心市場(chǎng)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 2）外圍市場(chǎng)：2022 年外圍市場(chǎng)收入占比 12.2%，23 年 6 月公司進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，將“廣東、湖南、河 北”獨(dú)立出來(lái)重點(diǎn)開(kāi)拓，并派駐原核心市場(chǎng)的優(yōu)秀銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，戰(zhàn)略打法、資源投入等更加聚焦。在“大健康 產(chǎn)品賣(mài)點(diǎn)+優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商+終端利潤(rùn)空間+團(tuán)隊(duì)協(xié)助做動(dòng)銷(xiāo)”組合拳下，外圍市場(chǎng)擴(kuò)張有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

中長(zhǎng)期空間測(cè)算：翻倍增長(zhǎng)可期。經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)2027 年百亞衛(wèi)生巾收入為45 億，總收入為47億，2022-2027 年收入 CAGR 為 23.8%；規(guī)模效應(yīng)下電商、外圍市場(chǎng)高盈利修復(fù)彈性顯現(xiàn)，2027 年凈利潤(rùn)為 6.5 億， 2022-2027 年利潤(rùn) CAGR 為 28.3%。