量化專題報告：驅(qū)動創(chuàng)新的資本力量，創(chuàng)新效率中的超額收益.pdf

量化專題報告：驅(qū)動創(chuàng)新的資本力量，創(chuàng)新效率中的超額收益。創(chuàng)新和專利構(gòu)建了難以復制的低成本優(yōu)勢。專利，尤其是發(fā)明授權(quán)類專 利，由于其所需的技術(shù)含量和創(chuàng)新程度較高，比實用新型和外觀設(shè)計專利更能 體現(xiàn)公司的實質(zhì)性創(chuàng)新能力。然而，由于專利保護期有限，企業(yè)不能僅依賴于 存量專利來維持其市場地位，持續(xù)的創(chuàng)新活動和提高單位資源投入下的創(chuàng)新效 率，是企業(yè)實現(xiàn)長期競爭優(yōu)勢和持續(xù)增長的必要條件。

創(chuàng)新所需要的僅是研發(fā)投入嗎？研發(fā)投入包括研究階段和開發(fā)階段的研發(fā) 支出和研發(fā)費用，但創(chuàng)新不僅僅是指在研發(fā)階段產(chǎn)生的新產(chǎn)品，它更包括新的 組織方法、營銷方法和生產(chǎn)方法在內(nèi)的過程。因此研發(fā)投入不能全面概括企業(yè) 創(chuàng)新成本。

資本開支減去折舊與攤銷更能度量企業(yè)創(chuàng)新成本，是創(chuàng)新投入的更好度 量。凈資本開支相比研發(fā)投入能更準確反映企業(yè)在創(chuàng)新方面的實際投入。資本 開支是為獲取長期資產(chǎn)、提高生產(chǎn)能力而進行的支出，包括研發(fā)、市場研究、 產(chǎn)品推廣等長期投入。折舊與攤銷是用于分攤長期資產(chǎn)成本的費用，代表創(chuàng)新 資產(chǎn)的消耗和減值。因此該指標考慮了企業(yè)的實際創(chuàng)新投入，從資本的視角評 估創(chuàng)新效率問題。

資本創(chuàng)新效率因子 CIER 有顯著選股效果。資本創(chuàng)新效率比 (CIER)的構(gòu)建 方法為以指數(shù)加權(quán)的發(fā)明授權(quán)專利增量除以滯后兩年的資本投入率 TTM 加一的 自然對數(shù)來衡量公司創(chuàng)新效率的指標，關(guān)注每單位資本投入所能產(chǎn)生的實質(zhì)性 創(chuàng)新。因子 rank IC 為 4.04%，ICIR1.54，全樣本年化多空收益為 17.44%，年 化多頭超額為 15.71%，表現(xiàn)優(yōu)異。按照 CIER 因子等權(quán)持有 30 只股票，2013 年以來年化收益 33.93%，在滬深 300、中證 500、中證 1000 和國證 2000 內(nèi) 的選股多頭超額年化分別為 6.9%、8.1%、7.5%和 7.7%。