宏觀經濟量化專題：構建大類資產的宏觀勝率評分卡，貨幣、信用、增長、通脹與海外五因子.pdf

宏觀經濟量化專題：構建大類資產的宏觀勝率評分卡，貨幣、信用、增長、通脹與海外五因子。從資產配置到策略配置。2011 年以后，A 股和中債的風險溢價明顯降低， 且股債牛熊波動較大，這導致風險平價策略在中國市場效果不佳。我們需 要將傳統的資產配置思路轉變為策略配置思路，通過策略將低夏普的資產 轉化為高夏普的資產。策略配置可以細分為兩個方向：Alpha 策略和 Beta 策略，本文主要聚焦 Beta 策略，即基于賠率和勝率兩個維度刻畫資產在時 間序列上的狀態，在合適的時點承擔風險，從而改善資產的收益風險特征。

賠率雷達圖的設計：A 股、轉債、利率債。賠率是左側信號，賺的是定價 誤差的錢，因此賠率的偏離幅度越大，賠率均值回歸的速度越快，賠率策 略越容易賺錢。權益賠率指標建議使用股息率-國債收益率，可轉債賠率指 標建議使用 CCB 模型定價誤差，利率債賠率指標建議使用預期收益差。基 于賠率理念構建的賠率增強型策略自 2011 年以來能夠長期獲得較好的表 現，年化收益達 6.4%，最大回撤為 3.2%，卡瑪比率達 1.96。

宏觀勝率評分卡的設計：貨幣、信用、經濟、通脹和海外。勝率指標是右 側信號，賺的是基本面動量的錢，因此勝率信號的信噪比越高，勝率策略 越容易賺錢。我們從貨幣、信用、經濟、通脹和海外五個宏觀維度出發， 量化定義了每一個維度的方向和強度，最終合成出各大類資產的宏觀勝率。 基于宏觀勝率構建的勝率增強型策略自2011年以來能夠穩定獲得較好的表 現，年化收益達 6.3%，最大回撤為 2.8%，卡瑪比率達 2.27。

基于賠率-勝率的四種投資機會特征分析。1）積極把握“高賠率+高勝率”： 賠率勝率兼具狀態下的資產收益風險特征明顯改善，建議集中倉位操作；2） 不應錯過“低賠率+高勝率”：從歷史統計來看，“低賠率+高勝率”的機 會同樣顯示出優秀的收益風險特征，因此有高勝率支持的情況下無須因為 低賠率而過早降低倉位；3）謹慎參與“高賠率+低勝率”：高賠率+低勝 率的品種要么是持續陰跌的行情，要么是短期暴跌的行情，因此如果想參 與“高賠率+低勝率”的機會建議投資者盡可能提高組合的分散化程度。