德邦股份研究報(bào)告：高端快運(yùn)格局改善，攜手京東靜待提質(zhì)降本.pdf

德邦股份研究報(bào)告：高端快運(yùn)格局改善，攜手京東靜待提質(zhì)降本。2022 年及 2023H，公司歸母凈利潤(rùn)分別錄得 6.5 億元、2.4 億元，實(shí)現(xiàn) 同比增長(zhǎng) 339%、197%。我們認(rèn)為利潤(rùn)的釋放主要源自費(fèi)用端的改善，尤 其是管理費(fèi)用管控明顯。自 21 年之后，公司通過人員的優(yōu)勝劣汰、組 織的精簡(jiǎn)化，22 年管理費(fèi)用較 21 年下降約 8.4 億元，公司的管理費(fèi)用 率由 21 年的 8.9%降至 23H 的 4.9%，目前處于合理水平，預(yù)計(jì)未來企穩(wěn)。

高端快運(yùn)格局優(yōu)化，價(jià)格戰(zhàn)趨于穩(wěn)定，行業(yè)由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。 在京東陸續(xù)收購跨越速運(yùn)和德邦后，高端快運(yùn)領(lǐng)域進(jìn)入“順豐系”和“京 東系”的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，目前正處于上輪整合后的利潤(rùn)修復(fù)期（順豐 的快運(yùn)業(yè)務(wù) 22 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈），預(yù)計(jì)利潤(rùn)優(yōu)化將會(huì)是行業(yè)玩家的首要 目標(biāo)，短期內(nèi)不會(huì)掀起激烈的價(jià)格戰(zhàn)。在快遞業(yè)務(wù)中，德邦主要針對(duì)大 件快遞業(yè)務(wù)，價(jià)格帶與通達(dá)系等傳統(tǒng)電商快遞企業(yè)有天然差異，受快遞 行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響弱。

零擔(dān)行業(yè)集中度分散，全網(wǎng)快運(yùn)具備向下（區(qū)域網(wǎng)絡(luò)+專線）整合機(jī)會(huì)。 我國零擔(dān)行業(yè)集中度低（CR10 為 5.7%，美國為 74%），競(jìng)爭(zhēng)格局較為 分散，全網(wǎng)型快運(yùn)具備向區(qū)域型快運(yùn)及專線物流整合的潛力，原因有兩 個(gè)：1）制造業(yè)經(jīng)濟(jì)下沉，區(qū)域網(wǎng)絡(luò)及專線物流的單分撥模式受到挑戰(zhàn)， 全網(wǎng)型快運(yùn)模式是未來趨勢(shì);2）傳統(tǒng)制造業(yè)逐漸向柔性生產(chǎn)模式（C2M） 演變，SKU 多樣化、生產(chǎn)小批量化、制造周期縮短、高頻次運(yùn)貨等特點(diǎn) 決定了全網(wǎng)型模式更適合碎片化、多批次訂單的配送需求，看好未來全 網(wǎng)快運(yùn)發(fā)展空間。

攜手京東物流，網(wǎng)絡(luò)融合后有望提質(zhì)降本。 目前京東物流合計(jì)共持有德邦 71.93%的股權(quán)，今年 6 月德邦更是接手 了京東物流 83 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的部分資產(chǎn)，雙方協(xié)同路徑更為清晰。我們 認(rèn)為除了京東平臺(tái)可以為德邦進(jìn)行商流導(dǎo)流外，德邦和京東物流網(wǎng)絡(luò)融 合后的看點(diǎn)有兩個(gè)：1）接手京東物流轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)后，京東物流會(huì)帶 來業(yè)務(wù)增量，德邦收入端會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)；2）德邦可以將多個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心整 合為單個(gè)大型轉(zhuǎn)運(yùn)中心，減少分撥次數(shù)，拉直線路，從而在縮短時(shí)效的 同時(shí)降低成本，提質(zhì)降本效果可期。