龍佰集團研究報告：鈦產業的巨擘，砥礪中游制造，煉就業績彈性.pdf

上傳者：K********
時間：2023/10/24
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龍佰集團研究報告：鈦產業的巨擘，砥礪中游制造，煉就業績彈性。公司已成長為鈦產業全球龍頭。上篇深度《鈦產業的巨擘：攀西鈦礦手中握，氯化鈦渣克難關》闡述了鈦精礦價格對公司盈利的支撐，以及公司掌握優質礦源、選廠產能擴張、氯化鈦渣技術帶來的優勢。作為鈦產業龍頭，公司在中游生產制造環節也具備了技術、成本、市場等多方面優勢，本篇將圍繞鈦白粉、海綿鈦、鋰電材料業務布局和行業形勢展開。

鈦白粉業務在出口支撐下有望彰顯利潤高彈性。公司是我國鈦白粉出口份額最大的企業，23H1 占比約 40%。通過子公司四川鈦業經營情況，預估 23H1 公司鈦白粉加工制造環節凈利率約 6%，23Q3 公司三次提價后在對沖成本變動同時有望進一步增厚利潤，展現公司業績彈性。23Q3 以來鈦白粉價格從低位反彈，短期內鈦白粉價格受到國內房地產竣工端支撐，中長期受到東南亞、中東等地區較快增速的需求以及歐美發達經濟體軟著陸、弱復蘇的需求支撐，預計未來鈦白粉價格進入區間震蕩，公司鈦白粉業務有望憑借攀西地區優質鈦礦、大型沸騰氯化和富鈦料生產技術，以及高效的全球性銷售網絡，實現領先市場的超額盈利。

公司成功研發出轉子級海綿鈦并積極拓展下游應用。海綿鈦是鈦材的上游，過去五年鈦材用量復合增長率達+26%。23Q2 以來受終端需求較弱影響海綿鈦價格回落至行業成本線，8 月底開始出現回升趨勢。在需求保持兩位數復合增速的背景下，市場有望重新尋求供需平衡，且以公司為代表的擁有產品和成本優勢的企業未來將擁有更大的定價權。公司具備耦合倒 U 型和 I 型還原爐技術，研發出轉子級海綿鈦并成功應用在消費電子新興領域，并積極切入軍工產業鏈。目前子公司云南國鈦已經引入戰略投資者，進一步增強資本實力和市場競爭力。