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大秦鐵路研究報告：大秦線量價有望穩中有升，較高股息率凸顯配置價值。公司核心業務為鐵路貨運和客運業務，2022年貨運收入錄得607.5億 元，占營業收入的80.2%；客運收入錄得40.7億元，占營業收入的 5.4%。自上市以來，公司營業收入基本保持穩中有升的趨勢。公司運 輸的貨品以動力煤為主，主要承擔晉、蒙、陜等省區的煤炭外運任 務，公司的貨物發送量、煤炭發送量繼續在全國鐵路貨運市場中占有 重要地位。

在港口、公路和鐵路這三個板塊中，大秦鐵路的經營性現金凈額常年 保持行業領先的地位。2022年大秦鐵路經營性現金凈額為161.0億 元，在上述三個板塊的公司中排名第一；且2022年公司股息率達 7.2%，在上述三個板塊的公司中排在第三名。我們認為，雖然公司目 前沒有發布明確的未來股東回報規劃，但基于公司自上市以來穩定的 分紅表現，未來仍將延續較高的分紅比例，因此，在當前利率下行周 期中，公司穩定的分紅和較高的股息率更加具備配置價值。

煤源地優勢預計推動大秦線高位運行，量價有望呈現穩中有升趨勢 運量方面：1）化石能源中，我國仍具備“富煤缺油少氣”的資源稟賦 特點，目前我國的主要能源來源仍然是煤炭。此外，我國煤炭資源分 部較為不均，生產主要集中在山西、內蒙古西部和陜西（被稱作“三 西”地區），形成了“北煤南運，西煤東運”的供需格局，煤源地和消 費地區之間的錯位則創造出了煤炭運輸需求。根據國家能源局發展戰 略布局，國內煤炭的生產重心有序向中西部地區轉移，2022年山西、 陜西和內蒙古三省累計產量占煤炭總產量的72.0%。我們認為，隨著 大秦鐵路主要貨源地煤炭資源集中度持續提升，疊加公司主要客戶為 大型煤炭產銷企業且與公司保持著長期、穩定的合作關系，煤源地的 優勢預計將持續推動大秦鐵路煤炭運輸量維持在高位運行。 2）對比主要的五條煤炭運輸路線來看，我們認為，各主要線路的煤源 地和運輸終點相結合來看存在一定的錯位，因此其他主要線路對大秦 線的分流影響較弱。 3）政策端，“公轉鐵”等多項政策預計繼續推動鐵路貨運在我國綜合 交通運輸體系中的競爭力和市場份額，而大秦鐵路經營地域內“公轉 鐵”也仍存在較大的空間。我們認為，隨著政策的持續推進，公司的 運量有望進一步提升。

運價方面：運價方面，我國鐵路行業實行高度集中、統一指揮的運輸 管理體制，定價模式采用政府定價或政府指導價。目前，公司主要貨 品煤炭執行四號國鐵運價，其中基價一為16.3元/噸，基價二為0.105 元/噸公里，由于電力附加費并入了國鐵統一運價，基價二15%的上浮 限制目前沒有完全被啟用，因此公司仍然具備上調運價的可能性。