藍(lán)天燃?xì)夥治鰣?bào)告：管網(wǎng)+城燃優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)優(yōu)+高分紅價(jià)值凸顯.pdf

藍(lán)天燃?xì)夥治鰣?bào)告：管網(wǎng)+城燃優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)優(yōu)+高分紅價(jià)值凸顯。河南區(qū)域燃?xì)恺堫^，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)&資產(chǎn)回報(bào)突出。公司為河南省天然氣龍頭 企業(yè)，主要從事管網(wǎng)+城燃業(yè)務(wù)，輸氣量多年位居全省第一。公司 2017~2022 年收入及歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 14%和 22%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛且逐年增 長(zhǎng)。2017~2022 年，公司 ROE 穩(wěn)定在 15%~20%區(qū)間內(nèi)，資產(chǎn)回報(bào)突出。

國(guó)內(nèi)燃?xì)庀M(fèi)觸底回升，民用氣順價(jià)推進(jìn)修復(fù)城燃盈利。展望 2023 年，我們 預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)用氣量增速在國(guó)際氣價(jià)震蕩下行&國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇環(huán)境下有望修復(fù) 至 8%，我們預(yù)計(jì) 2023~2025 年用氣量 CAGR 將達(dá)到 6%。今年來(lái)，多地已經(jīng) 出臺(tái)天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制文件，各地調(diào)價(jià)幅度在 0.13~0.40 元/方，居民 順價(jià)難的痛點(diǎn)有望得到改善，助力城燃盈利修復(fù)。

管網(wǎng)+城燃模式優(yōu)勢(shì)突出，上市募資后發(fā)展明顯提速。公司坐擁 4 條近 500 公 里的長(zhǎng)輸管網(wǎng)，連接西氣東輸一二線等多條主干線，連通性較好。公司城燃項(xiàng) 目氣源主要來(lái)源于自有管道，公司產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同優(yōu)勢(shì)凸顯，多種氣源互補(bǔ)互 濟(jì)&一體化優(yōu)勢(shì)突出使其在高氣價(jià)環(huán)境下能獲取更高的管輸價(jià)差并穩(wěn)定城燃業(yè) 務(wù)毛差。2022 年，公司管道天然氣毛差同比上升 55%，城燃毛差同比上升 14%。公司上市后公司加速收并購(gòu)城燃項(xiàng)目，長(zhǎng)葛藍(lán)天、麟覺(jué)能源、萬(wàn)發(fā)能源 的股權(quán)收購(gòu)使得公司 2022 年城市燃?xì)怃N售量同比高增 34%。根據(jù)住建部《城 鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2021 年河南省鄉(xiāng)村氣化率僅為 24%，公司募投項(xiàng)目挖掘 鄉(xiāng)鎮(zhèn)廣闊市場(chǎng)，城燃持續(xù)增長(zhǎng)可期。

公司高派息與股東分享價(jià)值，預(yù)計(jì) 2023~2025 年股息率為 6.4%/6.9%/7.7%。 城燃商業(yè)模式穩(wěn)定，中下游一體化為穩(wěn)定性再添保障，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn) 步增長(zhǎng)。公司通過(guò)持續(xù)高派息與股東分享價(jià)值，歷史股息分派率均維持在高水 平 ， 其 中 2022 年高達(dá) 84% 。公司 2022 年 股 息 率 高 達(dá) 7.2% ，展望 2023~2025 年，我們預(yù)計(jì)公司自由活動(dòng)現(xiàn)金流仍將維持良好表現(xiàn)，股息率分別 為 6.4%/6.9%/7.7%，吸引力較強(qiáng)。