藍天燃氣研究報告：河南城燃龍頭，主業穩健高分紅.pdf

藍天燃氣研究報告：河南城燃龍頭，主業穩健高分紅。高分紅河南城燃龍頭，業務布局產業鏈中下游。公司是河南省城燃龍頭，燃 氣業務布局產業鏈中下游。其中，中游是長輸管道業務，公司依托省內支干 線管網，向沿線城燃及工商業用戶銷售天然氣；下游是城市燃氣業務，向特 許經營權內的居民及工商業用戶開展銷氣及燃氣接駁業務。公司主業經營穩 健，近年來營收及盈利規模穩步增長。同時公司分紅力度較大、分紅意愿強 烈。2021-2023 年，公司股利支付率分別為 55.0%/83.6%/97.1%。2023 年 11 月，公司發布未來三年股東分紅回報規劃（2023-2025年），提出 2023-2025年 度以現金方式分配的利潤不低于歸母凈利潤的 70%。

河南天然氣市場兼具增長的潛力及動力。潛力：城鎮化率低但提升較快。河 南城鎮化率較低但提升速度較快。城市燃氣普及率遠高于農村，城鎮化進程 對燃氣行業發展有較大影響。伴隨城鎮化率提升及“氣化鄉村”的推進，河 南天然氣市場有較大發展潛力。動力：1）政策給予燃氣發展充分肯定。天然 氣是我國能源轉型的重要橋梁，河南發改委亦規劃 2025 年河南省天然氣需求 量增加至 200億方，卓創資訊統計 2022年河南天然氣消費量僅 128億方。2） 氣價回落+工商業修復有望刺激燃氣需求提升。上游綜合成本回落或可減輕 公司及客戶的采購壓力。同時，資源供給或更加寬松亦為需求增長提供更大 空間。2024 年我國工商業有望持續修復，或亦增加天然氣需求增長動能。

中游：管道及氣源優勢加持下，毛差穩健無懼成本波動。公司成本疏導能力 較強，2020-2022 年，在氣源成本大幅攀升的情況下，公司中游業務價差分別 為 0.16/0.29/0.45 元/方，不降反增。公司的良好的成本疏導能力或來源于： 1）管道的壟斷性。管道運輸具有重資產特點及壟斷特性，競爭者進入同一區 域開展天然氣運輸及銷售業務的難度較大，管道的壟斷性或使公司具備良好 的成本疏導能力。2）豐富的氣源優勢。公司采購結構多元化，除穩定向中石 油采購天然氣外，還與中石化、安彩能源等企業簽署天然氣采購協議。此 外，公司可獲得低價山西煤層氣資源，據公開信息測算，煤層氣較中石油合 同量氣價或低 0.04 元/方，較額外量/競拍量或低 0.95 元/方。當前因管道事故 山西煤層氣暫時停供，后續若管道恢復，公司利潤有望進一步增厚。 我們測 算若恢復煤層氣采購 2.5億方，替代管道氣中合同量占比 80%，則煤層氣恢復 供應對公司利潤的影響或約 0.55 億元。

下游：毛差存修復預期，募投項目有望帶來增量。目前多地已上調居民天然 氣價格，河南省許昌市已率先上調居民用氣價格，后續其他市縣仍存價格調 整預期，順價工作推進有望帶動公司銷氣毛差改善。此外，公司 IPO 募投項 目大部分已達到預定可使用狀態，可轉債項目預計 2024-2025年陸續投產，項 目投產后，有望為公司帶來接駁及銷氣增量。