石油化工行業(yè)深度研究：天然氣，供需重構(gòu)下的價格新周期.pdf

石油化工行業(yè)深度研究：天然氣，供需重構(gòu)下的價格新周期。

回顧與現(xiàn)狀：周期輪回與緊平衡格局

2020-2024 年全球天然氣行業(yè)完成“需求塌陷與低價—供給沖擊與價漲—供給寬松與價跌”的完整輪回，荷蘭 TTF 現(xiàn) 貨價格經(jīng)歷極端波動后回落，全球貿(mào)易格局實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性重塑，歐盟 LNG 進(jìn)口份額先升后降，美國躍居全球最大 LNG 出 口國，中國重回最大進(jìn)口國，行業(yè)從“區(qū)域市場”加速向“全球一體化、LNG 主導(dǎo)”格局演進(jìn)。2025 年全球天然氣市 場呈“量緩價高、結(jié)構(gòu)性緊平衡”，需求增速放緩至 0.9%，供給端依賴北美 LNG 新項目增量但受俄氣管道中斷等因素 抵消，仍偏緊；需求端歐洲因低庫存進(jìn)行高價補庫，亞洲需求穩(wěn)步增長，中國天然氣需求短期增速回落但有望重回高 增長通道。

展望：LNG“超級擴張周期”下的供需重構(gòu)，歐洲、亞洲氣價中樞下行

供給側(cè)：2026 年成為全球 LNG“超級擴張周期”的關(guān)鍵拐點，2026-2030 年預(yù)計累計新增約 2.02 億噸 LNG 產(chǎn)能，較 2025 年增長約 40%，年均增速約 6.8%，產(chǎn)能擴張高度集中于北美與中東，供應(yīng)版圖從“多極分散”加速向“美卡雙核” 重塑。同時，俄羅斯管道氣“西退東進(jìn)”與歐盟分步禁俄氣的制度安排，使得全球管道氣份額持續(xù)下滑，LNG 在全球 邊際供給中的定價權(quán)進(jìn)一步抬升，天然氣定價切換到“美國 LNG+卡塔爾 LNG”，至 2030 年美國和卡塔爾的 LNG 出口產(chǎn) 能份額將顯著提升，而澳大利亞份額下滑，這一變化帶來議價權(quán)集中、貿(mào)易路徑拉長、高成本項目邊緣化等多重影響， 全球 LNG 項目建設(shè)計劃仍在進(jìn)一步提速，2025 年 1-10 月通過 FID 的 LNG 項目數(shù)量大幅增長。 需求側(cè)：2025-2030 年全球天然氣需求復(fù)合年增長率約 1.56%，呈現(xiàn)溫和擴張態(tài)勢。區(qū)域分化明顯，亞太地區(qū)需求增 速最快，中國是核心增長引擎,中東和非洲需求穩(wěn)步增長，歐洲需求則呈收縮態(tài)勢，源于可再生能源替代和脫碳政策 導(dǎo)向，北美自身需求增速不足 1%，主要由電力部門支撐。 全球 LNG 市場將從 2025 年的緊平衡逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?026 年進(jìn)入略寬松階段，2027 年轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，2029 年達(dá)到過剩 峰值。供給驅(qū)松推動 2026-2030 年全球氣價體系從“供給約束”切換為“成本約束+需求彈性”，價格傳導(dǎo)以美國和卡 塔爾邊際供給成本為錨，歐洲 TTF/亞洲 JKM 基準(zhǔn)價將向美氣來源到岸價靠攏，中長期中樞逐步下行。

美國氣價：LNG 出口和電力需求驅(qū)動的價格上行周期

美國天然氣市場正處于“供給彈性受限、需求持續(xù)擴張”的格局，LNG 出口放量與數(shù)據(jù)中心帶動的發(fā)電需求成為核心 增長引擎，推動市場從緊平衡逐步轉(zhuǎn)向短缺，Henry Hub 價格中樞有望在 2027 年明顯抬升，開啟新一輪價格上行周期。 美國未來新天然氣井完全周期成本集中在 3-3.5 美元/MMBtu 區(qū)間，將為長期 Henry Hub 底價形成支撐。美國天然氣上 游生產(chǎn)龍頭 EQT、LNG 出口龍頭 Cheniere Energy、中游優(yōu)質(zhì)龍頭 Energy Transfer 與 Kinder Morgan 等或持續(xù)受益于 美國 LNG 出口景氣周期。