石油石化行業：PPI企穩復蘇背景下石化產品價格趨勢及投資機會.pdf

石油石化行業：PPI企穩復蘇背景下石化產品價格趨勢及投資機會。石化產品價格回升助力 PPI 企穩。石化產品在 PPI 的構成中具有權重 占比高、波動性強等特點，石化產品價格變化與 PPI 走勢具備強關聯 性，而近年來政策端持續發力，以“供給端優化”與“需求端擴張”為 主要抓手，有望推動石化產品價格回暖，進而助力 PPI 企穩回升。

石化下游產能格局優化周期開啟有望助推新一輪價格周期。從供給側 增量看，2025 年是煉化行業的關鍵年份，根據發改委政策，2025 年 國內原油一次加工能力控制在 10 億噸以內，根據我們統計，2024 年 國內煉油產能 9.23 億噸，預計 2025-2030 年期間或將有 5800 萬噸新 增煉油產能，煉化擴能接近尾聲，總量逼近政策“紅線”。從供給側減 量看，政策端仍在持續發力，2025 年 5 月國家發改委再次強調，要加 快淘汰煉油等行業低效落后產能，此外近期中央密集釋放“反內卷”信 號，疊加稅改進一步壓縮地煉生存空間，或推動落后煉能加速退出。我 們通過對比未來煉化產能供給增量與未來可能的減量，未來煉能邊際 增量或將逐步趨緩，行業逐步進入存量競爭時代，整體競爭格局有望 迎來改善。石化產能格局優化則有助于在供給端為石化產品價格進一 步回升提供重要支撐。

石化下游需求緩步復蘇且存結構性亮點。從總量上看，由于國內成品 油需求達峰，石油消費結構轉變或進一步深化，化工用油需求仍處于 長期增長通道中，國內石化產品需求緩慢復蘇或成為主基調。從結構 上看，石化化工品需求復蘇動能存在結構性差異，大宗化學品中聚烯 烴需求偏弱復蘇，而芳烴產品受益于下游裝置擴能，其需求仍將保持 較高增速；高端石化新材料發展迅速，既順應國家精細化工創新發展 要求，也與國家新興產業發展需要相匹配，其中高端聚烯烴材料、工程 塑料、鋰電隔膜等石化高端新材料產品仍將保持較高需求增速。

石化下游板塊股價優先于 PPI 指數回暖。雖然當前 PPI 尚未回正，但 石化下游股價已出現企穩回升態勢，當前是良好的投資布局時機。一 是今年以來國家推動包括石化化工在內的重點行業進行"反內卷"整治， 工信部等七部門發布的《石化化工行業穩增長工作方案（2025-2026 年）》也表明要淘汰落后產能和優化供給結構。盡管 PPI 數據仍在負值 區間，但政策端已經發力，石化股的股價已經止跌企穩，開始放量上 漲。二是我國石化產品需求預計保持緩慢復蘇，高端化工材料需求保 持高速增長，需求端持續改善疊加煉化成本端優化也將帶來石化板塊 盈利持續改善，部分標的如榮盛石化、恒力石化 Q3 利潤已出現環比大 幅改善，為石化板塊股價表現提供支撐。