石油石化行業專題研究：大化工2024年Q3業績總結.pdf

石油石化行業專題研究：大化工2024年Q3業績總結。成本端原油價格或持續維持中高位震蕩，疊加需求端政策落地，在此情景下重點推薦三大投 資主線：一是擁有大體量上游油氣資產業績確定性較強的龍頭央企，二是如果消費需求出現 回暖有望獲得業績修復的民營大煉化企業，三是行業龍頭競爭優勢領先，經營韌性凸顯的化工企業。

行業事件

成本端原油價格或持續維持中高位震蕩，疊加需求端政策落地，在此情景下重點 推薦三大投資主線：一是擁有大體量上游油氣資產業績確定性較強的龍頭央企， 二是如果消費需求出現回暖有望獲得業績修復的民營大煉化企業，三是行業龍頭 競爭優勢領先，經營韌性凸顯的化工企業。

上游業績穩健的油氣龍頭央企

2024Q3 中東地區地緣局勢反復疊加需求的不確定性，油價同環比出現下滑，2024Q3 布倫特原油期貨結算價均值78.71美元/桶，同比下降8.40%，環比下降7.43%。 在油價同環比下滑的情況下，龍頭油氣央企憑借其大體量上游油氣資產以及卓有 成效的改革，業績仍持續維持穩健，在進入供暖旺季后天然氣銷售有望帶動業績 實現改善。

中游煉化業績承壓靜待修復

2024Q3 化工品需求仍處于底部磨底階段，盈利能力下滑疊加油價下行帶來庫存損 失導致企業Q3業績承壓。2024Q3 PX-原油價差為2760元/噸，同比收窄16.92%， 環比收窄11.06%，PX盈利有所下滑。2024Q3柴油/汽油/航空煤油裂解價差均值分 別為1099元/1619元/1416元/噸，分別同比減少9.19%/增加7.53%/增加29.24%， 柴油盈利能力有所下滑。與此同時，化工板塊盈利仍處于磨底階段，2024Q3聚烯 烴-原油產品價差為3188元/噸，同比走闊15.28%，環比走闊8.62%。2024Q3 PTA-PX 產品價差均值為315元/噸，同比走闊66.57%，環比收窄0.05%。如果近期各項貨 幣加財政政策落地實施，化工品終端消費需求或將回暖，中游煉化板塊公司盈利 能力有望修復。

中下游基礎化工行業盈利承壓、景氣度加速磨底

產能相對富裕疊加有效需求不足，2024年前三季度，基礎化工各細分子行業景氣 差異持續分化，行情整體震蕩偏弱運行。中游環節化工品價格、價差持續承壓， 致利潤顯著下滑。從細分板塊表現看，輪胎、錦綸、氟化工等16個子板塊營收和 利潤均同比增長；而油品石化貿易、非金屬材料、鉀肥等板塊營收和歸母凈利潤 同比均顯著下行。資本開支方面，2024年前三季度基礎化工行業資本開支顯著下 滑，企業邊際擴產意愿有所下降；庫存周期方面，部分化工子行業已逐步進入新 一輪主動補庫周期，各子行業復蘇分化。化工行業是國民經濟的支柱產業之一， 我們看好后市宏觀需求復蘇將從終端開始，逐步有效向中上游傳導，后續基礎化 工行業景氣度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，靜待行業景氣復蘇。