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中石化煉化工程研究報告：高股息優質紅利資產，厚積成勢加速出海拓疆土。中石化下屬能化建設龍頭經營穩健、高分紅高股息具備較強吸引力。公 司為中石化下屬大型國際能化建設企業，具備工程全流程服務能力，競 爭實力強勁。近年來公司經營穩健，2021-2024 年營收/業績 CAGR 分別 為 4%/5%，2025H1 營收/業績增速分別為 10%/5%。新簽訂單持續增 長，2024 年/2025Q1-3 分別同增 25%/24%；在手訂單 2155 億元，為 2024 年收入的 3.4 倍，業績穩健性具備較強支撐。公司歷史現金流表現 較好，在手現金充裕（2025H1 末 343 億元），利息收入豐厚（2024 年 12 億，占稅前利潤 42%）。2021 年以來分紅率保持在 63%以上的較高 水平，2025/2026 年預期股息率 5.6%/6.3%，具備較強吸引力。

國內煉化：反內卷驅動產能升級需求釋放，集團資源賦能支撐基本盤穩 固。2023 年以來石化行業整體盈利承壓，抑制資本開支意愿。今年以來 反內卷政策密集發聲，供給側改革加力推進，9 月底《石化化工行業穩增 長工作方案》正式出臺，目標為 2025-2026 年石化化工行業增加值年均 增長 5%以上，同時提出擴大有效投資、重點支持石化老舊裝置改造，產 能置換、更新改造需求有望加速釋放。公司作為煉化工程龍頭，受益大 股東中國石化集團業務資源賦能，境內核心主業基本盤具備較強支撐。

海外市場：中東、非洲等新興市場需求旺盛，公司海外業務加速突破， 成長空間廣闊。境外中東、非洲、中亞、東南亞等新興市場石油化工建 設需求旺盛。公司錨定國際業務占比超過 1/3 的發展目標，海外新簽訂 單實現高速增長，2024 年/2025Q1-3 分別同比增長 80%/39%，收入貢 獻已初步顯現，2024 年/2025H1 海外營收同比增長 92%/92%，占比由 2023 年的 10%提升至 2025H1 的 24%，海外市場成長動能充足。

煤化工：行業景氣上行投資加速趨勢明確，公司相關訂單及業績有望進 一步提升。我國具有富煤、貧油、少氣資源特性，國家能源安全保障需 求下煤化工建設重要性凸顯，投資加速趨勢明確。新疆、陜西、內蒙等 資源富集地區的多個大型煤化工項目正積極推進，其中新疆地區擬在建 項目總投資規模近 9000 億元，近期重點項目陸續啟動核心裝置 EPC 招 標，26 年起有望逐步進入招標、建設高峰。公司 2024 年新型煤化工新 簽合同額 124 億元，為 2023 年的 32 倍，占總訂單比例提升至 12%，后 續有望在新疆煤化工市場進一步取得突破，為國內業務提供新支撐點。