華潤燃氣研究報告：順價塑造盈利拐點，評估城燃投資“氣”機.pdf

華潤燃氣研究報告：順價塑造盈利拐點，評估城燃投資“氣”機。高ROE+穩分紅的全國城燃龍頭。根據公司年報，公司是華潤集團旗下 城市燃氣主體，深耕城燃20余年，23年為國內零售銷氣量第一，08 23年銷氣量復合增速達25%。2011至2021年的十年間，公司歸母凈 利潤從12億港幣提升至64億港幣，過去三年受氣價飆升和接駁影響， 剔除收購資產獲得一次性收益，業績短期有所下滑，但伴隨購銷價差理 順，預計盈利拐點將至。公司始終保持10%以上ROE水平，23年分 紅率增至50.3%，若分紅金額不收縮，當前市值對應股息率達4.1%。

看好LNG價格回落，塑造城燃的投資“氣”機。伴隨全球天然氣產能 投產且疊加海外通脹壓力，LNG價格或進入長期回落區間。看好公司 的三維邏輯：（1）較多省份24H2的居民順價政策有望在25年順暢執 行，24H1毛差修復至0.54元/方，但仍有彈性；（2）城燃作為公用事 業中的相對“順周期”品種，經濟修復、氣價回落將帶動工商業氣量增 長；（3）燃氣接駁業務的影響正逐步弱化，雙綜業務也逐步貢獻業績。

跟蹤居民順價進程、LNG及三桶油報價、工業需求恢復。基于上述邏 輯，我們認為2025年可供跟蹤的要素如下：（1）今年更多地區的順價 政策的落地；（2）3-4月三桶油管道氣定價方案，并跟蹤LNG價格回 落（公司氣源中LNG占比約10%）；（3）當前工業需求恢復速度較慢， 期待下游景氣度提升帶動量增。公司攻防兼備，期待分紅提升。