天然氣行業2024年度策略：天然氣定價回歸基本面，城市燃氣盈利改善可期.pdf

天然氣行業2024年度策略：天然氣定價回歸基本面，城市燃氣盈利改善可期。全球供需格局大幅調整，天然氣定價回歸基本面。1）短期需求疲軟下氣價 承壓，我們預計 2023Q4 起氣價將環比明顯抬升，助推 LNG 轉售業務釋放 彈性。供應端，2023 年上半年，美國、卡塔爾、澳大利亞、挪威等天然氣 主要出口國產量繼續穩定增長，俄羅斯管道氣出口受阻影響持續，產量同 比下滑；美國 LNG 供應量快速增長，逐漸成為全球 LNG 出口及增產主力。 需求端，受暖冬、可再生能源發電量大增、經濟疲軟等因素影響，2023 年 以來歐盟天然氣消費量在 2022 年的基礎上繼續大幅削減，2023 年 1-8 月歐 盟天然氣消費量同比下降 12.5%，疊加天然氣庫存已接近滿庫水平，我們預 計歐盟天然氣采購需求較弱，對全球氣價的拉動作用或有限；亞洲方面， 在氣價回落、疫情后經濟復蘇的影響下，中國天然氣消費量呈恢復式增 長，1-9 月天然氣消費量同比增長 7%，已成為天然氣消費主要拉動力；1-7 月亞洲新興市場天然氣消費量同比小幅增長 2%；同時上半年日韓天然氣消 費量同比下降 5.1%，亞洲整體呈溫和復蘇態勢。在需求疲弱的抑制下， 2023 年以來國際氣價大幅回落，定價逐漸回歸基本面，我們預計隨著供暖 季的來臨，2023Q4 及 2024Q1 歐亞天然氣均價將上升至 15 美元/百萬英熱以 上，天然氣貿易商高彈性的 LNG 國際轉售盈利有望增厚。2024 年隨著需求 端的修復，全球 LNG 供需關系或將再次趨緊，推動氣價中樞同比小幅抬 升，我們預計 LNG 國際轉售業務仍將有較好表現。2）“十五五”期間， 在 LNG 出口產能釋放的驅動下國際天然氣市場有望由緊平衡過度至相對寬 松的格局。從更長的周期來看，2024-2026年 LNG液化出口設施有望迎來一 輪投產高峰，IGU 預計將新增 LNG 產能 8789 萬噸/年，全球 LNG 供應端的 脆弱性有望得到一定程度的修復。

受益于毛差恢復和氣量增長，城市燃氣盈利改善可期。1）城燃采購成本基 本保持穩定，多元化資源池公司優勢凸顯。2022 年國際氣價大漲，中石油 與下游城燃公司簽訂的年度售氣合同價漲幅同比在 50%以上，疊加合同內 低價氣源供給不足，LNG、非常規氣源、交易中心競拍氣等市場化氣源采 購成本高企，城燃氣價倒掛嚴重；2023 年中石油合同氣價同比微漲，同時 合同內氣量覆蓋率提升，氣價回落下市場化購氣成本降低，我們預計城燃 公司的采購成本將基本保持穩定；同時，近年來城燃公司簽訂大量海外長 協，有助于構建多元穩定的資源池，減少對單一上游氣源的依賴度，降低 綜合購氣成本。2）天然氣價格市場化改革加速推進，下游售價進一步理 順，城燃售氣價差有望恢復。2022 年以來我國多省市天然氣上下游順價機 制陸續完善，調價限制有放寬趨勢，且部分地區居民調價流程也做出了相 應簡化，順價阻力進一步減輕；2022 年以來多地天然氣順價機制開始執 行，非居民用氣價上調幅度普遍在 10%-20%之間，2023 年著重理順居民用 氣價格，上調幅度普遍在 5%-15%之間，且去年未調整到位的部分非居民用 氣價格也在繼續上調。我們預計城燃公司下游順價情況有望持續改善，售 氣價差有望恢復。3）國內天然氣消費量恢復增長，城燃售氣量增速有望回 升。2022 年受國際氣價飆升、國內疫情防控、經濟疲軟等因素影響，我國 天然氣表觀消費量同比下降 1.7%，其中，工業、發電、化工領域天然氣消 費量均出現較大幅度下滑，同比分別減少 2.9%、4.5%、1.7%， 2023 年以 來，在國內經濟復蘇、國際氣價回落的背景下，1-9 月國內天然氣表觀消費 量累計同比上升 7%，已經呈現出良好的復蘇態勢，我們預計 2023年中國天 然氣消費量同比增長 7%左右，城燃公司售氣量增速有望回升；展望 2024 年，我們認為國內需求端有望進一步改善，天然氣消費量有望保持 6%-7% 的增長，推動城燃公司售氣量保持較高增速。