前瞻研究美股科技行業(yè)板塊2024年度投資策略：進(jìn)入業(yè)績上行周期.pdf

前瞻研究美股科技行業(yè)板塊2024年度投資策略：進(jìn)入業(yè)績上行周期。市場回顧：2023 年科技領(lǐng)漲美股市場，業(yè)績周期、AI 浪潮等為主要驅(qū)動。繼 2022 年的慘淡表現(xiàn)之后，受益于美國宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期韌性、企業(yè)自身業(yè)績改善、 Gen AI 技術(shù)浪潮等，美股科技板塊成為 2023 年迄今全球表現(xiàn)最好的權(quán)益資產(chǎn) 之一，并在美股市場實(shí)現(xiàn)領(lǐng)漲，截至 11 月中旬，納斯達(dá)克、SOX（費(fèi)城半導(dǎo)體）、 IGV（北美軟件服務(wù)）等主要科技指數(shù)年內(nèi)累計漲幅超過 30%。雖板塊漲幅相對 理想，但其中過程卻充滿波折，板塊先后經(jīng)歷：Q1 上漲（宏觀經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期）、 3~4 月波折（美國銀行業(yè)危機(jī)）、5~8 月加速上漲（充裕流動性、Gen AI 主題 擴(kuò)散），以及 8 月以來的持續(xù)高波動（降息預(yù)期重置、債券期限溢價上行等） 等。個股層面，英偉達(dá)、Meta、Crowdstrike、AMD、Palo Alto、Adobe 等年內(nèi) 累計漲幅居前，更多反映 AI 驅(qū)動、企業(yè)自身業(yè)績&經(jīng)營效率改善等，同時面對 高利率的宏觀環(huán)境，市場具有明顯的結(jié)構(gòu)性偏好，更傾向于資產(chǎn)負(fù)債表相對穩(wěn)健 的中大市值企業(yè)。展望 2024 年，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、歐美企業(yè) IT 支出、科技板塊 自身業(yè)績周期、AI 技術(shù)創(chuàng)新，以及微觀企業(yè)經(jīng)營策略等，仍將是我們持續(xù)跟蹤、 觀察的主要變量。

宏觀展望：預(yù)計 2024 年美國經(jīng)濟(jì)有節(jié)奏放緩，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險概率較低。高通 脹推升經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自身的不穩(wěn)定性，同時科技板塊內(nèi)部，軟件等諸多子板塊屬于典 型的長久期資產(chǎn)，估值對利率較為敏感，而過去兩年，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及相關(guān)預(yù) 期（通脹、政策利率水平）成為影響美股科技股走勢的核心變量之一，2023Q3 以來的美股市場波動，亦可較多歸因于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的重置等。目前市場對美國 經(jīng)濟(jì)后續(xù)走勢存在分歧，悲觀者認(rèn)為更長時間的高利率將對疫情以來依賴于低利 率環(huán)境存活的企業(yè)帶來嚴(yán)重打擊，樂觀者認(rèn)為傳統(tǒng)預(yù)測模型可能低估了疫情后經(jīng) 濟(jì)結(jié)構(gòu)性的增長潛力，同時最新的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也在回歸傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)曲線，預(yù)示著當(dāng) 前的問題只是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷復(fù)雜且準(zhǔn)確性不足，我們認(rèn) 為在當(dāng)前時間節(jié)點(diǎn)無論是悲觀派或是樂觀派的看法都有其可能性，但結(jié)合最新的 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及美聯(lián)儲的展望，我們預(yù)期 2024 年美國經(jīng)濟(jì)大概率可以維持低速增 長，同時出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險可能性較低，F(xiàn)CI-G、核心通脹、職位空缺率等將是我 們后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。基于以上宏觀基準(zhǔn)假設(shè)，預(yù)計相對溫和的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境， 疊加科技板塊本身持續(xù)向上的業(yè)績周期，將會為美股科技板塊提供相對理想的投 資環(huán)境。

科技板塊：進(jìn)入業(yè)績上行周期，2024 年有望進(jìn)一步向好。基于美國經(jīng)濟(jì) 2024 年有節(jié)奏放緩的基準(zhǔn)假設(shè)，我們認(rèn)為美股科技板塊未來 12~18 個月的業(yè)績上行 趨勢較為確定，主要支撐包括全球半導(dǎo)體行業(yè)已邁過庫存高點(diǎn)，伴隨庫存見頂回 落，業(yè)績相應(yīng)進(jìn)入上行通道；伴隨宏觀預(yù)期的穩(wěn)定，歐美企業(yè)有望顯著上調(diào) 2024 年 IT 支出預(yù)算，進(jìn)而會對云計算、軟件企業(yè)業(yè)績形成支撐；互聯(lián)網(wǎng)巨頭有望持 續(xù)推進(jìn)降本增效；Gen AI 料將使得科技板塊中長期持續(xù)受益。但考慮到美國通脹本身具有黏性，以及伴隨的更高更久(higher for longer)的政策利率可能，汽車、 房產(chǎn)等行業(yè)有望承壓，歐美中小企業(yè)面臨的融資&債務(wù)壓力等有望持續(xù)加劇，對 上述領(lǐng)域客戶收入敞口較多的科技企業(yè)亦需要特別留意。