海外股市2025年三季報(bào)：美強(qiáng)歐弱格局延續(xù).pdf

海外股市2025年三季報(bào)：美強(qiáng)歐弱格局延續(xù)。25Q3 美股盈利繼續(xù)上行，結(jié)構(gòu)上主要靠 TMT+金融驅(qū)動(dòng)：（1）收入：25Q3 標(biāo)普 500 收入增速 8.3%，較 Q2（6.5%）繼續(xù)提升；（2）EPS：25Q3 標(biāo)普 500EPS 增速為 13.4%，較 25Q2（11.9%）繼續(xù)提升;分行業(yè)看，信息技術(shù)、 房地產(chǎn)、公用事業(yè)和金融 EPS 增速領(lǐng)先；按貢獻(xiàn)度看，信息技術(shù)和金融貢獻(xiàn) 盈利增長(zhǎng)的 76%；（3）ROE：25Q3 標(biāo)普 500 的 ROE（TTM）為 19.0%，與 25Q2 基本持平，且凈利潤(rùn)率（11.6%）仍然穩(wěn)健；（4）市場(chǎng)預(yù)期： 25Q3 標(biāo)普 500 盈利超預(yù)期家數(shù)占比持平（81%），高于過(guò)去 10 年中位數(shù)（76.8%）。

25Q3 歐股盈利仍在筑底：（1）收入：25Q3Stoxx Europe 600 收入增速由 上季度的-1.9%升至-0.8%；（2）EPS：25Q3Stoxx Europe 600 的 EPS 增速 為 2.9%，較 25Q2（6.3%）明顯走弱；分行業(yè)看，25Q3 歐股中非能源礦產(chǎn)、 醫(yī)療服務(wù)、電子技術(shù)等板塊 EPS 增速領(lǐng)先；按貢獻(xiàn)度看，25Q3 歐股盈利主 要由金融貢獻(xiàn)；（3）ROE：25Q3Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）為 13.5%， 較 Q2 邊際提升，但仍顯著低于美股；（4）市場(chǎng)預(yù)期：與 25Q2 相比，25Q3 歐股盈利超預(yù)期家數(shù)占比基本持平（46.4%），低于過(guò)去 10 年中位數(shù)（50.6%）。

2026 年美股盈利有望延續(xù)高增：（1）2026 全年盈利增速或在 13.5%，兩極 分化或邊際好轉(zhuǎn)：按市場(chǎng)預(yù)期，美股 2025 年全年 EPS 增速有望實(shí)現(xiàn) 12%， 2026 年為 13.5%，受益于 AI 景氣度不減+關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步消退+貨幣和財(cái)政 政策雙寬。從行業(yè)視角看，美股盈利兩極分化或邊際好轉(zhuǎn)，TMT 延續(xù)強(qiáng)勢(shì)， 但中游制造、下游消費(fèi)有望企穩(wěn)回升；（2）2026 年美股投資或圍繞兩條主 線展開：一是科技股敘事尚未結(jié)束，AI 高景氣有望延續(xù)。但在估值和市場(chǎng) 集中度偏高水位下，市場(chǎng)對(duì) AI 敘事的可驗(yàn)證性要求在加大；二是關(guān)稅修復(fù) +貨幣財(cái)政雙寬下，順周期板塊困境反轉(zhuǎn)，主要機(jī)會(huì)在于工業(yè)、材料等中游 制造業(yè)，必選消費(fèi)、房地產(chǎn)等下游需求，以及特朗普政策邊際松動(dòng)下的醫(yī)藥 板塊。

歐股盈利或溫和修復(fù)，但大概率弱于美股：（1）2026 年 EPS 增速或從 0% 升至 11.7%：往后看，特朗普關(guān)稅政策的沖擊逐步被消化，綠色轉(zhuǎn)型、國(guó)防 支出、半導(dǎo)體制造計(jì)劃等推動(dòng)歐洲資本開支回升，疊加通脹緩和下歐元區(qū)或 再次啟動(dòng)降息，均對(duì) 2026 年歐股盈利帶來(lái)推動(dòng)。但值得指出的是，由于歐 洲產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)政刺激力度不及美國(guó)，歐股后續(xù)盈利修復(fù)或仍弱于美股； （2）從更長(zhǎng)周期看，AI 景氣度+美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的推動(dòng)下，美強(qiáng)歐弱格局大 概率延續(xù)：歐洲在人口和產(chǎn)業(yè)上破局難度較大，但財(cái)政支出力度有望加強(qiáng)， 但仍需持續(xù)觀察；（3）但歐股仍是穩(wěn)健型投資者的較好選擇：歐股估值仍 遠(yuǎn)低于美股；與美股相比，歐股 AI 敞口相對(duì)較低，傳統(tǒng)行業(yè)占比更高；特 朗普 2.0 階段政策不確定性較強(qiáng)，加劇美股市場(chǎng)波動(dòng)，歐股或持續(xù)受益。