專題報告：盈利周期，美股穩健，歐股小幅改善.pdf

上傳者：K********
時間：2025/09/01
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專題報告：盈利周期，美股穩健，歐股小幅改善。25Q2 美股盈利保持穩健，結構上主要靠 TMT 驅動：（1）收入：25Q2 標普 500 收入增速 6.3%，較 Q1（4.8%）小幅提升；（2）EPS：25Q2 標普 500EPS 增速為 11.9%，較 25Q1（12.9%）邊際回落，但仍處于較高水平;分行業看， TMT 板塊 EPS 增速領先;按貢獻度看，TMT 板塊貢獻盈利增長的 73%；（3） ROE：25Q2 標普 500 的 ROE（TTM）為 19.1%，較 25Q1（18.9%）略有提升，絕對值仍然不低，且凈利潤率（11.4%）仍然穩健；（4）市場預期：與 25Q1 相比，25Q2 標普 500 盈利超預期家數占比由 77.3%升至 81.0%，高于過去 10 年中位數（76.3%），分行業上信息技術和醫療健康領先。

25Q2 歐股盈利邊際好轉但幅度有限：（1）收入：25Q2Stoxx Europe 600 收入增速由上季度的 1.0%降至-1.9%；（2）EPS：25Q2Stoxx Europe 600 的 EPS 增速為 5.9%，較 25Q1（-3.7%）大幅提升；分行業看，25Q2 歐股中商業服務、金融等板塊 EPS 增速領先；按貢獻度看，25Q2 歐股盈利由金融、醫療等傳統優勢行業主導；（3）ROE：25Q2Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）為 12.5%，絕對值略高于過去 10 年中位數（11.5%），但仍顯著低于美股；（4）市場預期：與 25Q1 相比，25Q2 歐股盈利超預期家數占比由 51%降至 46.1%，低于過去 10 年中位數（50.6%）。

對于美股而言，25H2 盈利增速或溫和下行，但仍較為穩健：（1）全年盈利增速預計在 11%附近：25H2 美國經濟或趨于溫和下行，對美股盈利帶來一定壓力。但在 AI 景氣度不減+美國經濟衰退風險仍相對偏低背景下，美股盈利或有望仍保持穩健；分行業看，美股盈利兩極分化或將延續，TMT、醫藥和金融或仍是美股盈利增速領先板塊，而地產、消費等順周期板塊相對承壓；（2）美股短期或偏震蕩，中長期維持看好：估值和市場集中度再次回到歷史高位，美股短期或偏震蕩，板塊輪動的概率提升。

歐股盈利或持續弱于美股：（1）下半年歐股盈利有再度轉弱風險，且大概率仍然弱于美股：按市場預期，Stoxx Europe 600EPS 全年增速已降至1.1%。關稅沖擊從政策博弈走向既定事實，疊加歐洲內生消費動能修復仍較為緩慢，對歐股盈利帶來挑戰；（2）從更長周期看，AI 景氣度+美國經濟韌性的推動下，美強歐弱格局大概率延續：歐洲在人口和產業上破局難度較大，但財政支出力度有望加強，但仍需持續觀察；（3）但歐股仍是穩健型投資者的較好選擇：歐股估值處于歷史偏低水位且遠低于美股；與美股相比，歐股 AI 敞口相對較低，傳統行業占比更高；特朗普 2.0 階段政策不確定性較強，加劇美股市場波動，歐股或持續受益。