固定收益2024年度投資策略：利率或?qū)⑻魬?zhàn)低點.pdf

固定收益2024年度投資策略：利率或?qū)⑻魬?zhàn)低點。利率債： 我們認(rèn)為 2024 年的主線將是“利率周期波動性減弱，趨勢性主導(dǎo)利率挑 戰(zhàn)前期低點”。主要基于如下兩點：第一，經(jīng)歷了幾輪基本面超預(yù)期或者不及預(yù)期 的反復(fù)擾動后，目前市場對于基本面預(yù)期較為一致，24 年基本面與預(yù)期顯著偏離的 概率并不大，因此我們判斷基本面恐怕并非主導(dǎo) 24 年利率走勢的核心因素。第二， 資金面和機構(gòu)行為在 23 年產(chǎn)生較大變化，而這些變化在 24 年或?qū)⒀永m(xù)。首先，央 行貨幣政策不再是主導(dǎo)信用擴張周期和資金面松緊的核心因素，財政主導(dǎo)下的信貸 和政府債券供給才是，這將會使得資金面波動減弱，而資金面的平穩(wěn)也有助于平抑 利率周期性波動。其次，為了對抗存款利率的下調(diào)，固收資管機構(gòu)的負(fù)債端久期逐 漸拉長，這有助于負(fù)債端的穩(wěn)定性。而負(fù)債端的穩(wěn)定也有助于資產(chǎn)端加速配置，即 使在 24 年短端利率不能進一步下降，長端利率也有突破 23 年低點，向 20 年低點邁 進的可能性。

信用債： （1）城投債：“一攬子化債方案”正式提出后各項化債舉措正得到快速落 實，8 月以來城投下沉熱度高漲。站在本輪化債行情中后期，短期內(nèi)城投“剛兌”無 虞，建議繼續(xù)積極配置城投短債，但考慮到單純在區(qū)域?qū)用胬^續(xù)挖掘城投超額收益 的機會已然有限，一方面提示關(guān)注資質(zhì)主體1~1.5年期機會，在收益率曲線陡峭處騎 乘；另一方面繼續(xù)推薦母子利差和專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保債兩類局部收益挖掘策略。 （2）產(chǎn)業(yè)債：經(jīng)濟弱修復(fù)背景下行業(yè)景氣度表現(xiàn)分化，今年以來主要行業(yè)利差全面 壓縮，但對于部分基本面不扎實的板塊而言機構(gòu)態(tài)度猶豫、估值下行趨勢不夠堅 決。在此背景下我們建議挖掘高景氣行業(yè)票息價值，例如煤炭和有色，并努力在品 種上挖掘更多收益，而對于風(fēng)險尚存的行業(yè)如建筑、租賃等依然以配置優(yōu)質(zhì)主體為 主，待經(jīng)濟復(fù)蘇斜率變陡、景氣度提升、風(fēng)險收斂時再考慮向下挖掘。此外當(dāng)前中 等期限永續(xù)品種利差還較可觀，未來有望通過繼續(xù)壓縮流動性溢價來獲取凈值的提 升。（3）二永債：目前短端利差壓縮空間有限，中長端處中樞水平、具備一定吸引 力，從供給、需求、資金和交易四維度看二永債未來表現(xiàn)存在較大不確定性，還不 是主動加強配置的良好時機，但畢竟作為優(yōu)質(zhì)且具備票息、流動性優(yōu)勢的品種，建 議結(jié)合負(fù)債端穩(wěn)定性和資金成本維持合理配置。

可轉(zhuǎn)債：今年轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)偏弱但顯著優(yōu)于權(quán)益，具體看大致可分為 1 月（疫后搶 跑期）、2 月-4 月（溢價率抬升期）、5 月-7 月在（震蕩走平期）、8 月至今（溢價 率觸頂）幾個階段。近期市場下行，轉(zhuǎn)債市場從板塊上看并未出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化， 市場普遍通過選擇低價大盤轉(zhuǎn)債來抵御風(fēng)險，我們可以看到低價策略表現(xiàn)較優(yōu)，以 銀行交運為代表的大盤轉(zhuǎn)債溢價率顯著走高。我們認(rèn)為近期反彈后，轉(zhuǎn)債市場機會 大于風(fēng)險，美債利率上行帶來的外資流出壓力減小，同時積極的財政政策也使得市 場情緒改善，轉(zhuǎn)債市場高溢價率風(fēng)險已有所緩解。