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食品行業2024年度投資策略：板塊基本面企穩，建議把握三條投資主線。 23 年回顧：1）基本面表現看，需求端 23 年盡管復蘇節奏有所波動，但整體弱復蘇 態勢延續，結構上餐飲修復斜率更高；盈利端行業內部分原料成本下降、疊加企業 主動控費，行業壓力有所減小，23Q3 板塊盈利改善超預期；2）市場表現看，前三 季度食品板塊跑輸大盤，2023 年 1-10 月食品板塊下跌 21.0%，相對滬深 300 收益- 13.3%；個股表現看有行業紅利/自身改革邏輯持續兌現的標的漲幅靠前，如小食品 標的，佳禾食品、仲景食品等；此外低估值高股息率防御性標的標的漲幅靠前，如 元祖股份。

調味品：收入端看，23 年伴隨疫情影響減弱、餐飲消費場景修復等行業需求有所改 善，板塊經營壓力減輕，23Q3 板塊大部分標的收入增速符合預期，基本面有所企 穩；盈利端成本回落紅利持續體現，疊加銷售費用率同比收縮，板塊 23Q3 盈利改 善超預期。行業經營底部已經逐漸走出，有望迎來新一輪發展周期。

速凍食品：行業今年以來收入端整體呈復蘇趨勢，B 端受益于餐飲復蘇增長較快，C 端則受居家需求高基數影響有所承壓，產品升級、渠道滲透是共同趨勢，龍頭領先 優勢持續擴大；利潤端受益于原材料成本回落和控費，行業盈利能力普遍改善或維 持在較高水平。展望 24 年，我們認為餐飲供應鏈在連鎖化率提升和餐飲工業化的趨 勢下仍將維持較高景氣度，C 端增速在消化 23Q4 高基數后也有望恢復，繼續看好 龍頭長期成長性。

休閑食品：23 年回顧看，收入端看，零食板塊部分標的受益于品類及渠道紅利、自 身持續改革等經營趨勢向上，鹵制品 23 年板塊開店穩健、但單店修復不及預期使得 收入端承壓。盈利端看，行業內大部分標的呈現盈利改善態勢，一方面受益于原料 成本下降紅利，另一方面受益于規模效應提升、新產能爬坡、費投收縮等。24 年展 望，收入端一方面我們認為渠道紅利有望延續，此外亦建議關注品類紅利帶來的投 資機會；另一方面伴隨行業需求回暖，鹵制品、洽洽等經營底部有望逐漸走出；盈 利端我們認為部分標的受益于原料成本下降、規模效應提升等，盈利改善可期。

烘焙：烘焙原料領域中，冷凍烘焙賽道高成長性不變，滲透率提升空間廣闊，連鎖 咖啡快速開店，新消費習慣逐步養成，植脂奶油領域，健康化國產化消費趨勢下， 市場份額或向國產龍頭集中。新渠道、新客戶開拓情況，擴大規模仍是行業發展主 線，尤其是茶飲、餐飲渠道，深度綁定龍頭客戶可充分享受行業紅利；同時新品類 放量進度將影響公司業績提升節奏，通過產能利用率影響盈利能力修復。