食品行業23年業績預告總結：需求溫和復蘇，關注結構性機會.pdf

食品行業23年業績預告總結：需求溫和復蘇，關注結構性機會。截至2月1日，申萬一級行業分類下的食品行業（酒水、飲料及調味品外），滬深兩市80家食品上市公司中合計39家公司已進行了2023年度業績預告/業績快報披露。整體來 看，在已經披露的39家食品公司中：預計2023年全年歸母凈利潤為正的26家，預計歸母凈利潤同比實現正增長的26家。分板塊看，食品加工板塊2023年業績分化較大，其 中涉及上游養殖業務的食品加工企業凈利潤同比大幅下滑，如龍大美食、春雪食品；乳制品板塊公司凈利潤有所分化，例如光明乳業、燕塘乳業等公司全年實現正利潤，但西 部牧業、莊園牧場等公司則出現虧損。

1、休閑零食板塊：1）行業復盤：休閑零食行業規模增速逐年放緩，近年維持在中個位數水平。從產品端來看，23年鵪鶉蛋實現快速放量，我們預計魔芋零食有望進一步擴 容；從渠道端來看，休閑零食行業今年繼續呈現商超退潮，量販渠道分流擴容的態勢。2）公司業績：整體來看，在24年春節滯后的不利條件下，23Q4行業公司利潤端基本 實現盈利，且部分公司存在超預期表現。3）行業展望：進入2024年，產品層面的大單品邏輯仍在持續，產品力過硬的公司有望憑借自身市占率提升，以及所處賽道持續擴容 獲得雙重紅利。渠道端，在年貨節已過半的情況下，我們觀察到各家企業普遍選擇發力新興渠道，帶動了渠道的快速增長，我們預計行業渠道紅利邏輯有望持續演繹。

2、乳制品板塊：1）行業復盤：①單價：2023年，全國液體乳價格逐步下行，全年降幅超10%。②成本：原奶價格位于階段性底部，已跌破成本線，價格低迷或導致奶源出 清、低效、后備奶牛提前淘汰。③產品：整體來看，今年乳制品需求呈弱復蘇態勢，乳企繼續發力潛力更大的低溫白奶板塊，且開始逐步布局非奶業務。2）公司業績：光明、 燕塘等綜合類公司受益于原奶價格下行紅利，利潤端實現了較為快速的增長；妙可藍多則由于主營的奶酪業務收入下滑，利潤同比下滑。3）行業展望：①空間：中國人均奶 消費量較低，隨年齡結構改善及用奶習慣養成，我們預計人均消費量將趨勢提升，行業空間顯著。②上游養殖：我們預期未來隨中小散戶退出，奶源集團化、奶源集中度有望 進一步提升。③成本端：我們預計未來原奶成本有望趨勢下降，但南方奶價整體仍將高于北方。

3、烘焙板塊：1）行業復盤：2023年收入端穩步增長，主要受益于低基數及終端消費場景恢復；利潤端略有改善，主要系棕櫚油等原材料成本下降帶來的毛利率修復。2）公 司業績：結合已發布業績預告/快報的標的看，2023全年業績下滑，主要系Q4費用增加及減值損失等影響導致利潤端受損明顯。3）未來展望：2024年需求端壓力或仍存，注 重把握優質龍頭企業的市占率提升及利潤端觸底修復。我們認為，未來烘焙板塊機遇主要在：①產品端：大單品的打造及放量，如麻薯、甜甜圈，考驗企業的研發能力和消費 市場敏感度；②渠道端：積極布局餐飲、商超等大B渠道，提升大B滲透率。

4、鹵制品板塊：1）行業復盤：2023年收入端整體承壓，主要系終端需求恢復不及預期；利潤端大幅改善，主要系原材料價格下降帶來及費用端投入有所控制。2）公司業績： 結合已發布業績預告/快報的標的看，2023全年業績改善明顯，主要系原材料下降增厚毛利及龍頭公司加強供應鏈管控、降本增效。3）未來展望：2024年或繼續受益成本端 改善，注重把握低估值龍頭標的。我們認為，未來鹵制品板塊機遇主要在：①前期營銷、推廣等帶來的單店收入修復進展；②原材料下降帶來的利潤端改善。