天目湖研究報告：一站式目的地綜合運營商，國資控股邁入新階段.pdf

天目湖研究報告：一站式目的地綜合運營商，國資控股邁入新階段。深耕一站式旅游目的地，產品矩陣不斷升級擴容。公司借助地處長三角核心 帶區位優勢，30 年磨一劍，深耕一站式旅游目的地；自力更生，從無到有將 人工水庫和天然竹林打造成具有一定知名度的山水園景區與南山竹海景區， 并在兩大景區基礎上構建了包含溫泉、酒店、水世界及商業開發在內的立體 化一站式產品服務體系，開發運營能力強，產品矩陣不斷升級擴容。

業績穩健增長，業績增速、ROE、利潤率優于傳統景區。2013-2019 年，公 司營收、歸母凈利潤 7 年 CAGR 分別為 7.94%/26.11%；毛利率維持在 65% 上下，凈利率由 2013 年 11.49%提升至 2019 年 28.15%，ROE 由于 2017 年上 市募資后有所攤薄，2019 年較 2013 年提升不明顯，但 IPO 前 ROE 達到 24.57%；公司經營活動產生凈現金流良好，且顯著高于凈利潤，正常經營年 份保持在 2 億元以上水平；各項指標均優于傳統景區。

管理層穩定優秀且激勵充分，重回國資控股，靈活機制不變，實現強強聯合。 2023 年 11 月董事會完成國資控股后的新一輪換屆，國資重掌控股權，原有 高管團隊基本保持不變，國資保持上市公司靈活的機制不變，認可公司未來 發展戰略，國資股東在資源、資金及準入方面具備優勢，公司具備全文旅產 業鏈策劃設計和建設能力，強在高效運營，政企深度合作有利于增強產業協 同效應，實現強強聯合。

產品復合，市場多元，本部強支撐，外延有愿景。公司實行產品復合，市場 多元業務組合策略，功能性定位互補，適宜不同游客群體，四季均衡發展； 通過產品復合，市場多元，充分挖掘二次消費，擴大消費人群，實現目的地 深耕精耕，短期看長三角周邊游市場修復，中期看 2024-2026 年本部迎來新 項目投產，抬升成長空間，長期看具備外延目的地打造能力，愿景遠大。