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天目湖研究報告：一站式休閑旅游先行者，強運營&新項目賦能成長。一站式旅游休閑模式的實踐者：天目湖成立于 1992 年，是長三角地區 優質的一站式休閑旅游目的地，公司依托江蘇溧陽天目湖，經營山水園、 南山竹海、御水溫泉等核心景區產品，同時擴張多元業態，打造了以“主 題景區+度假酒店+綜合商業+旅行社”為主的一站式休閑旅游目的地。 2023 年國資入主天目湖，政企合作賦能公司運營&成長。

旅游市場全面復蘇，高品質旅游需求提升：1）居民出游意愿恢復，帶 動旅游市場快速復蘇。報復性出游特征凸顯，鐵路和民航（國內航線） 客流量自 2023 年 4 月起超越 2019 年同期。居民消費水平提升帶動旅游 市場擴大，預計 2024 年國內旅游收入為 6 萬億元。2）資源端上市公司 在 A 股供給有限，相對稀缺。旅游景區行業按商業模式細分為頂級自然 景區、旅游目的地服務商、旅行產品分銷三類，根據 2016 年出臺的《風 景名勝區條例》，天目湖作為資源端的旅游目的地服務商供給相對稀缺。 3）旅游需求逐步升級，品質化趨勢凸顯。休閑度假旅游取代觀光游成 為我國旅游行業新趨勢；高品質旅游需求旺盛，休閑度假產業發展可期。

區位+產品+運營打造稀缺競爭力，增量項目打開成長空間。1）區位： 客群消費力強勁，滬蘇湖鐵路或提升景區獲客能力。長三角區域經濟總 量約占全國的 24%，客源消費能力強勁，5 個景區上市公司中，天目湖 從擴張和盈利能力增長看均較為穩健。滬蘇湖高鐵 2024 年底開通后， 客流將進一步增長。2）產品：一站式旅游模式踐行者，多元布局強化 競爭力。公司擁有觀光型、休閑型和主題樂園景區，淡旺季互補實現四 季皆旺矩陣，配合酒店等配套項目打造一站式產品，挖掘二次消費拓展 盈利空間。3）運營：民企精細化運營領先行業，國資入主賦能發展。 民企精細化運營，運轉效率和盈利能力行業領先；國資入主后保留原有 經營管理機制，從資源、資金、準入等多維度強化競爭優勢，賦能長期 發展。4）成長：部分存量項目仍在爬坡，增量項目未來可期。疫情期 間新開業酒店客房數約 300 間，目前仍在爬坡期，經營業績有望進一步 釋放；儲備項目看點豐富，動物王國等或將成為新增長極。