長白山研究報告：內外交通優化預期提振基本面，冰雪游景氣度上行打開成長空間.pdf

長白山研究報告：內外交通優化預期提振基本面，冰雪游景氣度上行打開成長空間。長白山：避暑游核心目的地，冰雪游業務逐步展開。長白山是中華十大名山 之一、首批國家 5A 級旅游景區。因其夏季氣候溫涼、冬季積雪深厚的特點，長 白山作為國內避暑游目的地為大眾所熟知，冰雪游業務近年快速發展。

鐵路/航空/高速三大外部交通優化提振客流，定增預案落地后內部運力可有 效匹配外部交通優化帶來的客流增量，促營收/毛利率雙增。外部運力優化：長白 山過往因地理位置偏遠交通不便，21 年敦白高鐵開通后大幅優化景區客流引流 能力，未來鐵路/機場/高速三方面交通渠道還將迎來進一步催化，鐵路方面，沈 白高鐵將于 2025 年竣工，開通后將縮短北京/沈陽與長白山通行距離，優化長白 山外部運力網絡；航空方面，長白山機場二期擴建項目驗收，機場內游客吞吐量 上限由 65 萬人/年上升至 180 萬人/年，有望提振客流；高速方面，延長高速蒲 煙段已于 2023 年 11 月 30 日通車，吉林省內自駕游將迎優化。內部運力承接： 外部交通優化會導致景區內部運力承壓，公司定增預案將增加景區內部交通運 力，穩定承接未來外部運力優化帶來的新客流，同時也將促毛利率接近最優點。

包車/酒店業務帶來業績增長新空間，并有望促毛利率/凈利率優化。包車業 務：公司于 22 年 4 月成立智行旅游公司專營包車業務，23H1 凈利潤貢獻 131.33 萬元；包車業務客單價遠高于一般上山渠道，單趟次毛利率水平易于達到 50%及 以上水平，隨業務體量增長毛利率有望持續優化；公司具備景區內交通獨家運營 權，包車業務在景區內無直接競爭對手，景區外部交通優化后包車業務有望直接 受益。酒店業務：1）公司酒店項目定位中高端、區位優勢明顯、周邊溫泉/滑雪 /冰雪游業態豐富，獲客能力較池北區其他酒店項目更強，且隨酒店周邊業態持續 完善，獲客能力還將繼續上行；2）溫泉部落二期項目定位中端消費客群與親子 游客群，補充一期業態短板，項目落地后有望成為業績新增長點。

冰雪旅游：宏觀政策催化+景區內業務冰雪資源覆蓋面廣+線上營銷促進， 景區冰雪季客流引流能力持續提升。1）政策催化：2016 年以來國家多輪政策鼓 勵冰雪運動/冰雪游發展，吉林省近期發布《萬億產業攻堅計劃》提出多項冰雪游 發展指導意見，長白山冰雪游迎來全面提振期；2）冰雪資源：公司聚龍火山溫 泉部落周邊分布三大滑雪場，周邊景區擁有雪谷穿越/圍爐煮茶等冰雪游相關業 態，景區內競爭優勢顯著；3）線上宣傳：吉林省文旅廳通過“長白天下雪”話題 延伸及社媒宣傳為長白山持續引流，推動景區冰雪游業務快速成長。三大驅動力 共同作用下，長白山景區冰雪季客流引流能力有望持續提升。