固定收益專題報告 ：證券公司次級債投資手冊（2023版）.pdf

固定收益專題報告 ：證券公司次級債投資手冊（2023版）證券公司次級債是指證券公司向股東或機構投資者定向借入的清償順序在普通債之后 的次級債務，以及向機構投資者發行的、清償順序在普通債之后的有價證券。2020 年 次級債新規放開了證券公司次級債的公開發行限制，此后券商次級債市場持續擴張。

證券公司次級債起步較晚，首只券商次級債于 2013 年發行。證券公司次級債通常用于 補充附屬凈資本。相較銀行二級資本債和保險公司資本補充債，券商次級債計入資本的 期限限制較為寬松，到期期限在 3、2、1 年以上的，原則上分別按 100%、70%、50% 的比例計入凈資本。但從持有限制來看較為嚴格，證券公司向其他證券公司籌措次級債 的，作為債權人的證券公司在計算自身凈資本時應將借出或融出資金全額扣除，且不得 向其實際控制的子公司借入或發行次級債。

證券公司次級債券絕大部分不設置特殊條款，但可以選擇設置的條款類型很豐富，除了 常見的調整票面利率、延期以外，還包括贖回選擇權、回售、交叉保護等特殊條款。

證券公司次級債相關政策包括次級債管理規定、證券公司分類監管規定、證券公司風險 控制指標管理辦法和風險控制指標計算標準規定。《次級債管理規定》對不同期限的次 級債計入資本的比例進行了規定；《證券公司分類監管規定》建立了以證券公司風險管 理能力、市場競爭力和持續合規狀況為基礎的評分系統；《證券公司風險控制指標計算 標準規定》主要對各風險控制指標的計算公式進行規定。

截至 2023 年 11 月末，證券公司存量次級債共計 273 只，存量規模合計 6193.25 億元， 按金額計算，非永續次級債的主要期限在三年，永續債的所有期限為“5+N”；按照證 券數量和金額統計，主體評級為 AAA 的次級債占所有券商次級債的 90.11%和 96.96%。

自 2013 年民族證券發行首只證券公司次級債后，2013 年至 2023 年 11 月期間信用債 市場共計發行 872 只證券公司次級債，發行總額共計 2.06 萬億元。其中，2015 年發行 數額為近年最高，近年來債券發行保持平穩態勢，年發行規模在 1500 億元左右。

2023 年 1-11 月證券公司次級債交易額為 7369.70 億元，相較商業銀行二級資本債，證 券公司次級債成交較不活躍。從交易的主體來看，中信建投證券次級債交易次數最多， 交易金額也最大。