2026固收年報：錨定下移，震蕩趨穩.pdf

2026固收年報：錨定下移，震蕩趨穩。2025 年是債券市場轉型之年，我國債券市場發生了一系列重要變化。（1） 收益率從單邊趨勢下行轉向窄幅震蕩格局，全年呈現“上有頂、下有底”特 征。一季度受流動性收緊與供給放量影響，長短端利率同步上行；二季度受 關稅沖擊引發避險情緒升溫疊加寬松貨幣政策，收益率明顯回落；三季度 權益走強與供給高峰共振，長端利率再度上行；四季度央行重啟國債買賣 后長端先降后升，短端整體錨定政策利率運行。（2）機構交易策略深度重 構，從粗放的“趨勢交易”轉向精細的“波段交易+息票策略”復合策略。 （3）債市規模加速擴張，成為經濟轉型核心融資渠道。（4）大類資產相關 性出現明顯演變，國債收益率與傳統資產的傳統聯動邏輯被打破，國債收 益率與上證、美債和黃金的相關性均不同程度由負轉正，“三大反轉”成為 核心特征。

2026 年中國經濟呈現“內修外穩、結構優化”的特征。GDP 增速目標預計 維持 5%左右，兼顧短期穩增長和長期轉型需求。內需方面，消費溫和回升， 商品消費向服務消費升級成為主要動力，但收入增速放緩、居民資產負債 表修復緩慢及政策支持力度制約消費潛力釋放。投資增速止跌回穩，制造 業和基建是主要支撐；準財政資金擴圍和“兩重”項目落地推動基建修復， 高新技術、傳統產業升級與出海戰略支撐制造業投資增速回升；地產投資 降幅收窄，人口結構、政策約束和高庫存仍壓制修復空間。外需韌性延續， 出口增長動力來自貿易市場多元化、出口商品結構升級及企業出海帶動本 地化生產。價格溫和回升，CPI 受服務消費和核心商品價格回升推動；PPI 降幅收窄主要依賴新興產業和上游金屬價格拉動，但下游工業品受反內卷 政策效果和需求不足影響修復偏弱。整體看，經濟在政策托底與結構改革 中實現平穩過渡，新舊動能轉換加速推進。

2026 年貨幣政策將延續“適度寬松”基調，財政政策保持“積極擴張”的 主線。貨幣政策以支持實體經濟為核心，更注重精準施策與跨周期平衡。在 “價格型主導+結構性精準”的政策框架下，將靈活運用價格型工具與結構 性工具，同時通過國債買賣等創新工具強化流動性管理。財政擴張呈現“總 量穩增、結構優化、節奏前置”特征，強化跨周期調節與政策效能。預計 2026 年狹義赤字率維持 4%，廣義赤字率或重回 9%以上。