國投資本研究報告：產(chǎn)融并舉，奮楫一流.pdf

國投資本研究報告：產(chǎn)融并舉，奮楫一流。2021 年 3 月，我們從金控平臺的高效協(xié)同出發(fā)，首次覆蓋國投資本1。此次我 們再提國投資本，從產(chǎn)融協(xié)同，更具確定性的發(fā)展方向及估值安全邊際的角度 出發(fā)嘗試更進一步探討國投資本的投資價值。

國投資本：國投集團旗下產(chǎn)業(yè)金融平臺。國投集團脫胎于 1994 年國家投融資 體制改革，將六大投資公司撤銷，設(shè)立國開行承接債權(quán)債務(wù)，國投公司承接股 權(quán)投資。國投集團作為國有資本投資公司，控股金融子公司國投資本有望借助 集團的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，更好地賦能實體產(chǎn)業(yè)，助力業(yè)務(wù)成長。 股權(quán)結(jié)構(gòu)上，除國投集團外，其他股東包括投保基金，中證金等。子公司結(jié)構(gòu) 上，國投資本核心資產(chǎn)包括國投證券、國投泰康信托、國投安信期貨、國投瑞 銀基金等，其中國投證券凈資產(chǎn)及凈利潤占國投資本比例長期在 90%以上。 2023 年 4 月，段文務(wù)先生任國投資本董事長，段文務(wù)曾在國投集團任職多年， 曾任國投財務(wù)副總經(jīng)理、國投集團財務(wù)部主任、國投安信總經(jīng)理等，對金融產(chǎn) 業(yè)及國投集團業(yè)務(wù)布局理解深刻，有望更進一步推動國投資本與國投集團旗下 各業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略協(xié)同。

國投證券：經(jīng)紀+投行雙輪驅(qū)動，更符合行業(yè)發(fā)展方向。2016 年來，國投證券 ROE 持續(xù)高于行業(yè)平均，結(jié)構(gòu)來看，ROA 與行業(yè)差異不大，但杠桿持續(xù)高于 行業(yè)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，經(jīng)紀業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)具備明顯優(yōu)勢，經(jīng)紀業(yè)務(wù)依托于行業(yè) 居前的營業(yè)部數(shù)量優(yōu)勢與深耕廣東省的區(qū)域優(yōu)勢，堅定推行財富管理轉(zhuǎn)型，積 極調(diào)整組織架構(gòu)，形成自身特有打法；投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，2018 年來市占率 持續(xù)高增，在全面注冊制背景下，更符合打造一流投資銀行的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。 公司資管業(yè)務(wù)收入市占率相對穩(wěn)健，自營業(yè)務(wù)收益率與行業(yè)接近。

行情復盤：2016 年來，公司 PB 估值中樞有所下行，但期間公司 ROE 持續(xù)穩(wěn) 定高于證券行業(yè)平均。以 PB/ROE 測算，2020 年來公司 PB/ROE 估值一般是 行業(yè)的 65%~70%。PB 估值偏離行業(yè)平均的估值中樞。上述現(xiàn)象主要原因或是 國投資本屬于金控平臺，而非直接券商主體，從平均水平來看，市場一般會考 慮到公司業(yè)務(wù)的復雜性而給予一定的估值折價。今年 4 月，受益于“中特估” 行情演繹，公司估值出現(xiàn)一輪明顯上漲。