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綜合金融行業深度研究報告：長期資金探源之外資主權基金，東升西降，既饒爭時。構建多元化的長期資金入市渠道是“活躍資本市場、提振投資者信心”的有效 舉措。長期資金有穩定的資金來源、明確的投資框架、長周期的投資久期，通 常也會投射政府在不同階段的宏觀調控需求，是真正改善市場投資者結構、穩 定市場估值中樞、逆周期平抑波動的核心力量。從我國情況來看，長期資金主 要包括“國家隊”資金、有國家隊風格的市場化資金（如保險資管）、強制儲 蓄性質的養老金（養老基金、養老保險）、以代際傳承和財富管理為目標的市 場化資金（家族信托、企業家辦公室等）以及外資中的主權基金。

外資主權基金是否能作為 A 股長期資金？外資持有 A 股總市值占比從 2015 年底的 0.16%攀升至 2021 年中的 3.11%，此后逐步下降至今年末的 2.41%。趨 勢上看，外資對 A 股整體投資布局形成了一定的基本盤，但邊際變化也帶來 了不小的擾動。普通的外資在亞太地區和新興市場的頭寸可以在中國、日本、 印度等市場進行騰挪，甚至直接撤出，確實難以作為 A 股的長期資金來源。 但我們認為外資中的主權投資基金，有更長期的投資視角、更多元投資目標， 在某些階段還帶有國家與地區間戰略合作的長遠規劃，屬于長期資金的來源之 一。

主權基金主要包含兩類：（1）以國內的中投公司和國外的挪威銀行投資管理公 司為代表的主權財富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）;（2）以日本政府養 老投資基金為代表的公共養老金（Public Pension Funds）。SWF 主要以石油收 入盈余（中東系）和以貿易盈余積累（新加坡）為資金來源的主權基金，PPF 是以解決代際養老問題以政府和公眾儲蓄為資金來源的基金。根據 Global SWF 研究數據，截至 2023 年 12 月，全球 SWF 和 PPF 合計資產規模達到 34.3 萬億美元，其中 SWF 的規模為 11.2 萬億美元，PPF 的規模為 23.1 萬億美元。

主權基金具有多元化、長周期、策略靈活等特點。多元化：SWF 和 PPF 的投 資對象除股票、債券等傳統資產外，還分散投資于金融衍生品、房地產、企業 的兼并與收購、私募基金和對沖基金等高收益、高風險的資產類別。長期投資 傾向：SWF 和 PPF 在房地產及私募基金等另類投資資產中配置比重較大，其 根本原因是主權基金具有長期投資傾向，可以通過讓渡流動性以獲取長期投資 價值。在經歷 2008 年全球金融危機和 2020 年新冠疫情爆發時，大部分主權基 金并未進行資產拋售，反而擴大了其投資規模，這也表明主權基金的長期投資 傾向。沒有顯性成本，策略靈活：在資金來源方面，有一部分國家通過發行債 券來籌集資金，但大部分國家都是以國家和居民的剩余資產進行投資，沒有顯 性的負債成本，所以在資產管理方面策略更為靈活。