仙樂健康分析報告：保健CDMO龍頭，輻射全球、蓄勢疾行.pdf

仙樂健康分析報告：保健CDMO龍頭，輻射全球、蓄勢疾行。公司概覽：國內健康食品 CDMO 龍頭，持續開拓全球市場。仙樂健康作為國內 健康食品合同生產制造（CDMO）龍頭，國內市場市占率~7%，公司為零售商、 保健品企業等客戶提供功能及保健食品生產加工制造。通過收購德國 Ayanda 和美國 Best Formulation（下稱 BF）以及持續拓展海外客戶，公司深度布局全 球產能和營銷網絡，2023H1 公司海外收入提升至 48%。2020~2022 年，公司 營收實現 CAGR 10%增至 25.1 億元（國內/美洲/歐洲營收 CAGR 分別為 8%/43%/-7%），歸母凈利 CAGR -9%降至 2.1 億元，凈利下降系原材料漲價、 歐洲工廠運營低效、財務費用&股權激勵費用攀升、BF 并購中介費用計提等。

行業發展：健康食品 CDMO 行業需求向好，并購是做大做強重要有效手段。國 內健康食品 CDMO 行業需求未來有望保持良好增長，主要來自：1）受益人口 老齡化及疫后健康意識提升，功能及保健食品需求未來穩健增長；2）功能及保 健食品委托加工比例將進一步提升，受益于生產能力較弱的新銳品牌及跨界玩 家增多、消費者對于營養健康食品的顏值、劑型、口味、吃法等需求趨于快消 化等因素推動。我們估算 2022 年國內/全球營養健康食品 CDMO 市場規模 200+ 億元/約 1300+億元，預計國內市場短中期有望保持 10%+增速增長。通過并購 海外公司，健康食品 CDMO 企業可以直接獲得海外客戶、優質產能、優勢工藝、 準入資質等資源，有助于快速推動業務出海、做大業務體量。

仙樂健康：強制造&重研發&廣營銷，疊加卓越供應鏈，公司全球版圖穩步擴張。 仙樂健康作為國內功能及保健食品 CDMO 龍頭之一，在多個維度具備優勢：1） 制造端，公司擁有多種劑型的先進生產工藝，其中公司軟膠囊全球份額 8%+、 排名全球前三，軟糖劑型暢銷美國。2）研發端，公司持續保持對劑型、原料、 配方等維度的研發投入，滿足客戶和消費者對健康食品劑型及功效多變的需求， 研發費率常年維持 3%+。3）營銷端，針對國內健康食品多變的渠道結構，公司 設立健康科學事業部、新零售事業部、渠道客戶事業部共三個客戶部進行全方 位覆蓋、深耕高價值客戶，同時也組建了美洲和歐洲銷售事業部對海外客戶進 行深度營銷和服務。4）供應鏈端，公司推動“成本+敏捷”供應鏈建設，通過 原料全球規模采購、自動化生產、信息化業務流程、扁平化組織架構等措施， 實現國內供應鏈降成增效、柔性能力提升，并借助國內工程師紅利賦能海外子 公司供應鏈。